>> 中信證券-蒙娜麗莎(002918)2022年年報點(diǎn)評：經(jīng)銷端逆勢增長，現(xiàn)金流大幅改善-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大小： |
634KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.29億元，同減10.85%，歸屬凈利潤-3.81億元，同減221.13%，扣非歸屬凈利潤-4.21億元，同減241.08%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6.02億元，同增817%。雖然瓷磚行業(yè)面臨需求下行、原燃料成本上漲、能耗雙控等諸多不利因素，但預(yù)計未來行業(yè)集中度將加速提升，競爭格局有望持續(xù)優(yōu)化。公司在品牌、渠道、風(fēng)險管控等方面能力處于行業(yè)領(lǐng)先，待需求好轉(zhuǎn)后仍然有望保持收入端較高的成長性，維持“買入”評級。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.29億元，同減10.85%，歸屬凈利潤-3.81億元，同減221.13%，扣非歸屬凈利潤-4.21億元，同減241.08%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6.02億元，同增817%。折單四季度收入15.35億元，同減25.48%，歸屬凈利潤-1184萬元，同增88.37%，扣非歸屬凈利潤-4759萬元，同增54.15%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1.37億元。
▍收入受行業(yè)需求影響下滑，但C端收入逆勢增長。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)瓷磚生產(chǎn)1.44億平，同降10.55%，瓷磚銷售1.48億平，同降2.92%，銷售收入61.64億元，同降10.37%，我們測算產(chǎn)品單價41.25元/平，同降8%?？紤]到行業(yè)銷量下滑幅度更高，我們判斷公司市占率繼續(xù)提升。分渠道來看，公司在戰(zhàn)略工程渠道主動收縮銷售規(guī)模控制風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)收入26.24億元，同降23.18%；而依托渠道下沉策略，持續(xù)開拓空白市場，公司經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)收入36.04億元，同增0.96%，收入占比提升至57.9%。分品類看，單價較高的大板巖板產(chǎn)品收入同降19.3%，收入占比下降1.2pcts，而價格較低的瓷質(zhì)有釉磚產(chǎn)品收入下降1.54%，收入占比提升6.75pcts，結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致公司銷售均價下滑。今年來看，隨著地產(chǎn)銷售回暖與保交付需求釋放，預(yù)計無論是工程渠道還是經(jīng)銷渠道都將邊際向好；且公司在行業(yè)底部持續(xù)修煉內(nèi)功、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時拓展銷售渠道，為需求恢復(fù)后儲備向上彈性。
▍毛利率下降主要受燃料成本上升影響，降本增效成果顯著。報告期內(nèi)，公司瓷磚業(yè)務(wù)毛利率為23.4%，同比下降5.8pcts，我們判斷主要由于能源成本上漲拖累（測算單平燃料動力成本增加約2元，同增29%）和產(chǎn)能利用率偏低導(dǎo)致單位成本上升（測算單平制造成本增加0.67元，同增15%）。而考慮到原材料價格普遍上漲的情況，公司單平原材料成本基本維持穩(wěn)定，預(yù)計是公司通過降本增效，優(yōu)化原材料采購取得的成效，單位運(yùn)輸和加工成本實(shí)現(xiàn)下降。綜合來看，雖然毛利率下行，但是無論單耗還是單位采購成本，公司均明顯優(yōu)于行業(yè)。費(fèi)用端來看，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率及單位費(fèi)用分別為8.27%/10.95%/3.77%/1.24%及8.6元/平，同比-0.92/0.7/0.39/-0.03pct及-0.7元/平，同樣體現(xiàn)出公司對費(fèi)用端的良好管控。預(yù)計隨著后續(xù)需求得到恢復(fù)，成本、費(fèi)用端持續(xù)管控、高附加值新品持續(xù)推出，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
▍計提減值輕裝上陣。報告期內(nèi)，公司計提減值6.13億元，其中信用減值5.69億元，主要由于部分房地產(chǎn)客戶信用風(fēng)險和預(yù)期違約風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)逾期顯著增加。另外也反映公司計提政策較為嚴(yán)格（風(fēng)險客戶應(yīng)收款計提比例大都在50%以上），不排除后續(xù)有減值沖回的空間（截至2023年3月25日，公司與房地產(chǎn)公司簽訂以房抵債協(xié)議金額為7.99億元，支付房產(chǎn)預(yù)付款8468.13萬元，其中已網(wǎng)簽合同金額1.79億元）。資產(chǎn)減值4373萬元，主要為存貨減值。若不考慮減值影響，預(yù)計全年歸母凈利潤在2億元以上。
▍現(xiàn)金流大超預(yù)期，收現(xiàn)比保持穩(wěn)定。2022年公司持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險管控，把現(xiàn)金流管理作為重要抓手，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額6.02億元，同比增加817%，橫向?qū)Ρ瓤?，公司在消費(fèi)建材行業(yè)中經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)突出，體現(xiàn)對應(yīng)收賬款風(fēng)險的控制及良好的回款能力。全年公司收現(xiàn)比為112%，去年同期為90%，體現(xiàn)回款能力持續(xù)提升。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；原料及燃料價格上漲；行業(yè)競爭加劇。
▍投資建議：雖然瓷磚行業(yè)面臨需求下行、原燃料成本上漲、能耗雙控等諸多不利因素，但預(yù)計未來行業(yè)集中度將加速提升，競爭格局有望持續(xù)優(yōu)化。公司在品牌、渠道、風(fēng)險管控等方面能力處于行業(yè)領(lǐng)先，待需求恢復(fù)后收入端仍然有望保持較高的成長性。我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至6.04/7.24億元（原預(yù)測為5.30/6.48億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測8.89億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.45/1.74/2.14元。參考公司歷史估值（約20xPE），考慮到當(dāng)前地產(chǎn)需求仍處在弱復(fù)蘇階段，給予2023年17xPE，對應(yīng)目標(biāo)價25元，維持“買入”評級。
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