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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。23H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.0~30.0億元，同比變動(dòng)-4.3%~+2.6%，歸母凈利潤(rùn)1.68~2.28億元，去年同期為-4.88億元；單季度來(lái)看，23Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.0~19.0億元，同比變動(dòng)-8.7%~+2.0%，歸母凈利潤(rùn)1.61~2.21億元，去年同期為-4.14億元，利潤(rùn)率顯著提升，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)銷穩(wěn)定增長(zhǎng)，工程仍在收縮。23H1收入基本持平，分渠道來(lái)看，經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)穩(wěn)定，推出“微笑鋪貼、成品交付”服務(wù)，持續(xù)推動(dòng)瓷磚包施工，在存量市場(chǎng)中獲取增量，但對(duì)地產(chǎn)的政策依然是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控、注重現(xiàn)金流回款（基本現(xiàn)款現(xiàn)貨），收縮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大的地產(chǎn)客戶訂單，導(dǎo)致戰(zhàn)略工程渠道有所下滑。23Q1經(jīng)銷/戰(zhàn)略工程收入6.85/4.16億元，同比+21.57%/-16.75%，經(jīng)銷占比62.2%，同比+9.2pct，我們預(yù)計(jì)二季度基本延續(xù)此趨勢(shì)，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　原燃料價(jià)格下降+費(fèi)用改善+減值影響減少，利潤(rùn)率改善明顯。根據(jù)Wind，23H1煤炭/天然氣均價(jià)同比-15%/-30%，產(chǎn)品毛利率提高；公司通過(guò)各項(xiàng)降本增效措施，費(fèi)用同比下降；22H1計(jì)提信用減值損失5.11億元，對(duì)恒大應(yīng)收款計(jì)提100%、融創(chuàng)80%、其他風(fēng)險(xiǎn)房企30%-50%，大幅計(jì)提后公司輕裝上陣，我們預(yù)計(jì)23H1減值影響大幅減少。綜合以上，23H1歸母利潤(rùn)率6.0%-7.6%，23Q2單季度約9.5%-11.6%，改善明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)5.65、7.48億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E 12.00、9.07倍，維持合理價(jià)值20.80元/股的判斷（對(duì)應(yīng)23年P(guān)E 15倍），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)需求減少及競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。