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事件概述：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，上半年歸母凈利1.68-2.28億元，同比增長134.46%-146.76%（上年同期虧損4.88億元），扣非歸母凈利1.67-2.27億元（上年同期虧損4.9億元）。假設(shè)取中值計(jì)算Q2單季度歸母凈利1.91億元，同比扭虧為盈（去年同期單季度稅前信用減值5.05億元）；上半年?duì)I業(yè)收入28-30億元，同增-4.26%至2.58%（上年同期29.25億元）。我們認(rèn)為業(yè)績基本符合市場預(yù)期。
　　重回增長軌道，調(diào)結(jié)構(gòu)經(jīng)銷零售占比提升。2023H1收入28-30億元，中值29億元同比基本持平，據(jù)業(yè)績預(yù)告，經(jīng)銷渠道營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，但基于風(fēng)險(xiǎn)管控策略公司仍收縮部分流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大的房地產(chǎn)客戶訂單，導(dǎo)致戰(zhàn)略工程渠道收入有所下降，公司整體營業(yè)收入基本持平。根據(jù)年報(bào)披露2022年公司工程渠道占比下降至42%（同比降接近7個(gè)百分點(diǎn)），我們預(yù)計(jì)2023H1進(jìn)一步降低至35%附近，零售渠道提升至65%附近。公司今年戰(zhàn)略思路是提升零售經(jīng)銷占比，降低地產(chǎn)客戶占比，我們認(rèn)為調(diào)結(jié)構(gòu)初顯成效，預(yù)計(jì)零售渠道發(fā)展將帶領(lǐng)公司重回中期增長軌道。
　　盈利能力逐漸恢復(fù)，降本練內(nèi)功。報(bào)告期內(nèi)公司通過各項(xiàng)降本增效措施，產(chǎn)品毛利率提高，費(fèi)用同比下降，利潤率提升。根據(jù)Q2歸母凈利計(jì)算單季度利潤率水平6.6%，公司2017-2022年二季度單季度利潤率水平分別為11.01%/ 9.96%/ 11.16%/ 13.55%/ 11.97%/ -22.11%，我們認(rèn)為未來零售占比提升后結(jié)構(gòu)上有利于利潤率進(jìn)一步回升，除此之外，單位成本有望進(jìn)一步下降，目前根據(jù)年報(bào)公司營業(yè)成本中直接材料和燃料動(dòng)力、制造費(fèi)用分別占比達(dá)到33%/29%/16%，后續(xù)天然氣價(jià)格有望從去年的大幅提升的不利狀態(tài)回落。據(jù)公司年報(bào)，同時(shí)佛山、清遠(yuǎn)、藤縣、高安四大生產(chǎn)基地將以提質(zhì)降耗、降本增效為工作重點(diǎn)，大基地深練內(nèi)功。
　　行業(yè)進(jìn)一步出清進(jìn)行時(shí)。據(jù)中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會統(tǒng)計(jì)：2022年，全國陶瓷磚實(shí)際產(chǎn)量約73億平方米，同比下降10.5%，產(chǎn)能利用率約為73%。中國是建筑陶瓷的生產(chǎn)大國，但產(chǎn)業(yè)集中度較低，建筑陶瓷整體呈現(xiàn)“大市場，小企業(yè)”的競爭格局。2021、2022兩年間全國建筑陶瓷生產(chǎn)企業(yè)減少115家，生產(chǎn)線淘汰275條，淘汰比例近10%，且行業(yè)內(nèi)瓷磚產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。傳統(tǒng)的拋光磚、瓷片、仿古磚、外墻磚等品類生產(chǎn)線及產(chǎn)能逐步快速萎縮，巖板、大板、中板等品類生產(chǎn)線不斷增加。我們認(rèn)為行業(yè)不少中小企業(yè)將退出歷史舞臺，行業(yè)供給格局有望逐漸好轉(zhuǎn)。
　　投資建議
　　考慮到地產(chǎn)行業(yè)景氣度承壓，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍存較大的不確定性，我們下調(diào)2023年?duì)I業(yè)收入預(yù)測66.87億元（原108.18億元），下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測5.22億元（原12.03億元），EPS 1.26元（原2.93元）。新增2024/2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測73.97/80.92億元，歸母凈利潤預(yù)測7.30/8.58億元，EPS 1.76/2.07元；對應(yīng)7月14日收盤價(jià)15.55元12.38/8.84/7.53xPE，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　零售拓展不及預(yù)期，地產(chǎn)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加強(qiáng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。