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23H1扭虧為盈，看好全年盈利改善
　　7月15日公司公告2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.68-2.28億元，去年同期虧損4.88億元；預(yù)計(jì)扣非歸母凈利1.67-2.27億元，去年同期虧損4.91億元。公司23H1實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要系：1）營(yíng)業(yè)收入同比基本持平；2）通過(guò)各項(xiàng)降本增效措施實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提升?？紤]地產(chǎn)端承壓或延續(xù)，小幅調(diào)整公司收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為5.3/6.5/8.2億元（前值5.3/7.5/8.8億元）。截至7月14日可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值20x，考慮公司盈利能力有望延續(xù)提升，認(rèn)可給予公司23年20xPE，維持目標(biāo)價(jià)25.40元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　Q2收入增速承壓，H2有望恢復(fù)增長(zhǎng)
　　根據(jù)公司公告，23H1公司實(shí)現(xiàn)收入28-30億元，同比-4.3%~2.6%，我們測(cè)算公司23Q2收入17-19億元，同比-8.7%~2.0%，較23Q1同比增速3.6%有所放緩，主要系戰(zhàn)略工程端收入同比下降。公司秉持高質(zhì)量發(fā)展經(jīng)營(yíng)理念，主動(dòng)收縮工程端并強(qiáng)化零售經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，22年公司經(jīng)銷(xiāo)/戰(zhàn)略工程渠道收入分別為36.0/26.2億元，同比+1.0%/-23.2%，公司23H1經(jīng)銷(xiāo)端收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。7月6日商務(wù)部例行新聞發(fā)布會(huì)上披露，《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》將于近日正式印發(fā)，我們認(rèn)為有望促進(jìn)瓷磚等家居產(chǎn)品消費(fèi)、推動(dòng)公司經(jīng)銷(xiāo)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　降本增效持續(xù)推進(jìn)，利潤(rùn)率改善明顯
　　公司堅(jiān)持創(chuàng)新引領(lǐng)戰(zhàn)略，22Q2開(kāi)始大力推動(dòng)降本增效，推動(dòng)公司去年毛利率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流逐季度改善。2023年以來(lái)，公司繼續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降本增效，23Q1綜合毛利率24.5%，同比+5.4pct；根據(jù)公司公告，23H1毛利率同比延續(xù)提高。我們測(cè)算公司23H1歸母凈利率6.0%-7.6%，其中23Q2為9.5%-11.6%，已接近恢復(fù)至公司2016-2020年10%以上的水平。
　　節(jié)能降碳加速，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升
　　據(jù)中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)，20-22年全國(guó)建筑陶瓷生產(chǎn)企業(yè)減少115家，生產(chǎn)線(xiàn)淘汰275條，淘汰比例近10%；而據(jù)《陶瓷信息》統(tǒng)計(jì)：22年TOP10陶瓷企業(yè)擁有291條瓷磚生產(chǎn)線(xiàn)，瓷磚年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)15.81億平方米，相比20年增長(zhǎng)9.5%，行業(yè)集中度在持續(xù)提升。《固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能審查辦法》、《輕工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》等行業(yè)相關(guān)政策持續(xù)出臺(tái)，建筑陶瓷作為高能耗產(chǎn)品，行業(yè)節(jié)能減碳勢(shì)在必行。我們認(rèn)為公司全國(guó)生產(chǎn)基地布局完善，持續(xù)提質(zhì)降耗、降本增效，生產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)鞏固加強(qiáng)，市場(chǎng)份額有望提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料能源成本大幅上行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。