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事件：公司公布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收29.1億，同比-0.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1.64、1.66億，去年同期分別為-4.88、-4.91億，同比實(shí)現(xiàn)大幅扭虧。2023Q2實(shí)現(xiàn)營收18.09億，同比-2.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1.58、1.6億，去年同期分別為-4.14、-4.15億。
　　渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)見效，零售端收入較快增長。地產(chǎn)銷售端來看，23Q1-2新房銷售逐季下滑，1-6月全國商品房銷售面積同比-5.3%；二手房方面，1-5月15個(gè)重點(diǎn)城市二手住宅累計(jì)成交面積同比增長近70%，但從周度成交看，5月起二手房成交環(huán)比持續(xù)回落，6月中下旬已同比轉(zhuǎn)負(fù)。需求端承壓之下，公司于行業(yè)底部繼續(xù)推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，戰(zhàn)略性加大對零售端市場開拓力度，積極開拓空白市場，進(jìn)行渠道下沉，23H1經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)收入18.44億，同比+12.37%，占比達(dá)到63.37%，結(jié)合地產(chǎn)新房和二手房需求不佳的大環(huán)境，我們預(yù)計(jì)公司零售端市占率有進(jìn)一步提升。戰(zhàn)略工程方面，23H1地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)不確定度仍高，公司主動(dòng)收縮部分流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大的地產(chǎn)客戶訂單，戰(zhàn)略工程渠道收入同比有所下滑。經(jīng)銷較快增長，戰(zhàn)略工程主動(dòng)收縮之下，23H1公司整體收入同比基本持平。
　　降本增效持續(xù)推進(jìn)，原燃料成本下降貢獻(xiàn)毛利率彈性。公司于行業(yè)底部持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部降本增效，22年末總員工人數(shù)同比-17.9%，23H1包含研發(fā)費(fèi)用在內(nèi)的期間費(fèi)用率18.87%，同比-2.6PCTS。23H1公司生產(chǎn)端核心原燃料如煤炭、天然氣等價(jià)格同比顯著下行，營業(yè)成本同比-9.09%，毛利率受益于此同比+6.82PCTS。
　　信用減值規(guī)模同比大幅減少，減值風(fēng)險(xiǎn)趨緩。23H1公司計(jì)提信用減值額0.38億，相較于22H1的5.69億同比大幅減少，背后是22年公司對風(fēng)險(xiǎn)地產(chǎn)客戶逐一進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評定，根據(jù)評定風(fēng)險(xiǎn)等級來計(jì)提單項(xiàng)減值，22年對風(fēng)險(xiǎn)地產(chǎn)客戶存量應(yīng)收賬款計(jì)提單項(xiàng)減值的比例已達(dá)到51.68%。往后看，一方面伴隨著渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)占比不斷下降，另一方面地產(chǎn)政策目前正在逐步轉(zhuǎn)暖，地產(chǎn)行業(yè)景氣度或邊際改善，公司應(yīng)收賬款面臨的信用減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅鸩节吘彙?br>　　存貨周轉(zhuǎn)率顯著提升，運(yùn)營周轉(zhuǎn)效率改善。23H1公司存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)1.24次，同比+0.17次，并創(chuàng)下17年以來的新高，存貨周轉(zhuǎn)改善的同時(shí)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在23H1達(dá)到0.29倍，同比亦有所提升。
　　核心邏輯：我們認(rèn)為相較于瓷磚行業(yè)其他龍頭企業(yè)，公司在產(chǎn)品力方面具備突出優(yōu)勢。
　　在經(jīng)銷渠道持續(xù)整合下沉，探尋空白市場增量；戰(zhàn)略地產(chǎn)渠道重視風(fēng)險(xiǎn)管控，深耕優(yōu)質(zhì)客戶。伴隨未來品牌知名度不斷提升，公司望實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營表現(xiàn)。
　　1）產(chǎn)品力：公司通過科技創(chuàng)新，瞄準(zhǔn)全球一流建陶產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，持續(xù)加大對大規(guī)格陶瓷大板、巖板、多功能巖板和陶瓷薄板的研發(fā)與推廣力度，陶瓷大板、巖板產(chǎn)銷規(guī)