>> 中郵證券-蒙娜麗莎(002918)經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，利潤彈性釋放-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁士濤 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報，2023 H1實現(xiàn)營業(yè)收入29.10億元，
同比下降0.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.64億元，同比增長133.76%；
扣非歸母凈利潤1.66億元，同比增長133.90%。
2023 Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.09億元，同比下降2.80%；歸母凈利潤1.58億元，同比增長138.08%；扣非歸母凈利潤1.60億元，同比增長138.51%。
經(jīng)銷渠道逆勢增長，戰(zhàn)略工程主動收縮
分產(chǎn)品來看，2023 H1公司瓷質(zhì)有釉磚/瓷質(zhì)無釉磚/非瓷質(zhì)有釉磚/陶瓷板、薄型陶瓷磚分別實現(xiàn)收入22.17/0.45/3.05/3.19億元，分別同比+8.93%/-62.24%/-14.53%/-10.91%。公司營業(yè)收入同比小幅下降主要由于2023年上半年房地產(chǎn)市場延續(xù)低迷，陶瓷行業(yè)進入存量甚至縮量的激烈競爭時代；疊加整體消費降級,公司銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及降價促銷等導(dǎo)致產(chǎn)品均價同比下降。分渠道來看，公司通過渠道下沉、店面升級等提升經(jīng)銷端銷售力，同時繼續(xù)拓寬如電商、直播、互聯(lián)網(wǎng)家裝、設(shè)計師等渠道范圍，實行多元化、多業(yè)態(tài)的全渠道市場營銷。2023 H1公司經(jīng)銷渠道實現(xiàn)收入18.44億元，同比增長12.37%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為63.62%，同比提升6.92 pct；戰(zhàn)略工程渠道實現(xiàn)收入10.54億元，同比下降15.86%。公司基于風(fēng)險管控策略仍收縮部分流動性風(fēng)險較大的房地產(chǎn)客戶訂單，戰(zhàn)略工程渠道收入下降。
毛利率顯著修復(fù)，降本增效成效顯現(xiàn)
2023 H1公司銷售毛利率為27.92%，同比提高6.82 pct；2023Q2單季度銷售毛利率為30.00%，同/環(huán)比分別提高7.76/5.49 pct；銷售凈利率為9.58%，環(huán)比提高8.56 pct。主要產(chǎn)品毛利率來看，2023 H1公司瓷質(zhì)有釉磚/非瓷質(zhì)有釉磚/陶瓷板、薄型陶瓷磚分別實現(xiàn)毛利率28.99%/19.39%/27.80%，分別同比+7.76/+8.26/-2.42pct。公司毛利率顯著修復(fù)，主要受益于能源及部分原材料價格下降；根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，2023 Q1/Q2 LNG市場價分別同比下降5.86%/39.96%。公司持續(xù)推進渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與數(shù)字化建設(shè)賦能，降本增效成果顯現(xiàn)。費用率方面，2023 H1公司期間費用率為18.84%，同比下降2.59 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.62%/7.38%/3.41%/1.44%，分別同比-2.26/+0.27/-0.99/+0.38 pct。
2023 Q2期間費用率為17.28%，同/環(huán)比分別下降2.11/4.13 pct。
現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化2023 H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為1.68億元，同比減少0.34
億元；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為100.85%/103.53%，分別同比8.44/+4.56 pct。2023 H1公司應(yīng)收賬款/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為2.74/1.27次，分別同比提高0.31/0.18次。公司主動對回款慢、風(fēng)險高的工程項目控制投入，加大力度控制應(yīng)收款風(fēng)險，專人專責(zé)加強應(yīng)收款追收。2023 H1公司計提信用減值損失0.38億元，同比減少4.74億元；截至2023/06/30，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模為11.58億元，同比下降14.26%；公司2022年計提信用減值損失較充分，后續(xù)應(yīng)收賬款風(fēng)險可控。
盈利預(yù)測與投資建議公司作為B端、C端全渠道布局的瓷磚龍頭企業(yè)，品牌、渠道
競爭優(yōu)勢顯著。公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、降本控費成效顯現(xiàn)疊加成本端壓力緩解提振盈利水平，23年全年業(yè)績有望彰顯高彈性。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.18/6.40/7.87億元，分別同比增長235.70%/23.58%/23.00%，EPS分別為1.25/1.54/1.89元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為14.50/11.73/9.54倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
房地產(chǎn)竣工端修復(fù)不及預(yù)期；原材料、燃料價格大幅上漲風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇、市場集中度提升不及預(yù)期。
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