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公司于8月25日發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入29.10億元，同降0.49%；歸母凈利1.64億元，扭虧為盈，我們維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　營收基本持平，利潤改善較多。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.10億元，同降0.49%；上半年歸母凈利潤1.64億元，同比扭虧為盈；上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1.68億元，同比下降16.76%；上半年公司毛利率27.92%，凈利率6.34%；同比分別+6.82/+23.21pct；上半年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別是6.62/7.38/3.41/1.44%，分別同比-2.26/+0.27/-0.99/+0.38pct。單二季度公司營業(yè)收入18.09億元，同比下降2.80%；歸母凈利潤1.58億元，同比扭虧為盈；單二季度公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量3.31億元，同比下降2.70%；單二季度公司毛利30.00%，凈利率9.58%；分別同比+7.76/+31.69pct；單二季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別是6.31/6.50/3.47/1.00%；分別同比-2.02/+0.70/-0.70/-0.08pct。
　　經(jīng)銷增長，工程主動(dòng)收縮；成本下行，利潤率改善。上半年公司經(jīng)銷結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)收入18.44億元，同比增長12.37%；工程端公司緊抓風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控授信額度，主動(dòng)收縮風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，公司工程端業(yè)務(wù)渠道收入有所下降，公司整體營業(yè)收入基本持平。上半年主要的能源價(jià)格有所回落，公司成本下降9.09%，毛利率因之有所上升。分產(chǎn)品情況，上半年瓷質(zhì)有釉磚/辭職無釉磚/非瓷質(zhì)有釉磚/陶瓷板薄型陶瓷磚分別實(shí)現(xiàn)收入22.17/0.45/3.05/3.19億元，分別同比+8.93%/-62.24%/-14.53%/-10.91%。瓷質(zhì)有釉磚/非瓷質(zhì)有釉磚/陶瓷板薄型陶瓷磚的毛利率分別是28.99%/19.39%/27.80%，分別同比+7.76/+8.26/-2.42pct。
　　地產(chǎn)下行未止，行業(yè)整體收縮，但公司收入基本持平，利潤改善，逆勢(shì)中表現(xiàn)出龍頭經(jīng)營實(shí)力。上半年地產(chǎn)繼續(xù)下行，全國地產(chǎn)開發(fā)投資/施工面積/新開工面積/竣工面積/銷售面積分別同比-7.9/-6.6/-24.3/+19.0/-5.3%。根據(jù)中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)秘書長宮衛(wèi)向媒體提供的數(shù)據(jù)，上半年全國瓷磚產(chǎn)量同比下降15.1%，而公司在主動(dòng)收縮工程業(yè)務(wù)的情況下收入基本持平，利潤率有顯著改善，我們認(rèn)為這是行業(yè)出清正在逐漸產(chǎn)生效果，公司作為行業(yè)龍頭的集中度正在逐漸提升，未來行業(yè)出清有望持續(xù)演繹，公司憑借優(yōu)秀的經(jīng)營實(shí)力有望在這一階段勝出。
　　估值
　　上半年公司利潤恢復(fù)情況較好，我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收69.60、84.02、100.12億元；歸母凈利5.25、6.65、8.11億元；每股收益分別為1.26、1.60、1.95元，對(duì)應(yīng)市盈率14.0、11.1、9.1倍。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　需求恢復(fù)不及預(yù)期，落后產(chǎn)能出清不及預(yù)期