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公司發(fā)布2023年中報(bào)。23H1實(shí)現(xiàn)營收29.10億元，同比-0.49%，歸母凈利潤1.64億元，同比扭虧；單季度看，23Q2實(shí)現(xiàn)營收18.09億元，同比-2.80%，歸母凈利潤1.58億元，同比扭虧，單季度利潤率回升至9.58%，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入3.31億元。
　　經(jīng)銷渠道增長穩(wěn)健、而戰(zhàn)略工程收縮。分品類來看，23H1瓷質(zhì)有釉磚/瓷質(zhì)無釉磚/非瓷質(zhì)有釉磚/陶瓷薄板收入增速分別+9%/-62%/-15%/-11%，消費(fèi)降級趨勢下，公司針對庫存的陶瓷薄板做了較大力度的促銷，銷售均價(jià)的下降使得陶瓷薄板收入下滑；分渠道來看，23H1經(jīng)銷/戰(zhàn)略工程渠道營收分別18.44/10.54億元，分別同比+12%/-16%，戰(zhàn)略工程占比36%，同比-7pct，渠道結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。
　　燃料成本下降帶來毛利率彈性，銷售費(fèi)用率下降，壞賬拖累減少。23H1公司毛利率27.92%，同比+6.82pct，其中23Q2毛利率30.00%，同比+7.76pct，大幅改善主要系天然氣、煤炭等原燃料價(jià)格下降；23H1期間費(fèi)用率18.84%，同比-2.59pct，其中銷售費(fèi)用率同比-2.26pct，銷售費(fèi)用下降較多（同比-26%），主要來自戰(zhàn)略工程端銷售運(yùn)營費(fèi)的下降（同比-34%），此外，廣宣費(fèi)也有一定下降（同比-24%）；23H1信用減值損失-3754萬元，去年同期為-5.11億元；綜合以上，23H1凈利率6.34%，22H1為-16.87%，23Q2凈利率9.58%，盈利大幅改善?，F(xiàn)金流量保持良好水平，應(yīng)收款項(xiàng)和存貨周轉(zhuǎn)率提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤5.56、7.16億元，最新收盤價(jià)對應(yīng)23-24年P(guān)E 13.81、10.72倍，維持合理估值15倍PE的判斷（對應(yīng)合理價(jià)值20.11元/股），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場需求減少及競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)