>> 中信證券-蒙娜麗莎(002918)2023年三季報點評：經(jīng)銷渠道保持增長，凈利潤環(huán)比提升-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
76KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入45.45億元，同降3.17%，歸母凈利潤3.33億元，同增190.35%，扣非歸母凈利潤3.38億元，在收入放緩的情況下利潤率持續(xù)改善，凈利潤環(huán)比提升。中長期來看，雖然瓷磚行業(yè)面臨需求下滑、產(chǎn)能過剩、能耗雙控等諸多不利因素，但我們預(yù)計未來行業(yè)集中度將加速提升，競爭格局有望持續(xù)優(yōu)化。公司在品牌、渠道、風險管控等方面能力處于行業(yè)領(lǐng)先，待需求好轉(zhuǎn)后仍然有望保持收入端較高的成長性，維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入45.45億元，同降3.17%，歸母凈利潤3.33億元，同增190.35%，扣非歸母凈利潤3.38億元，同增190.6%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4.76億元。對應(yīng)單三季度營業(yè)收入16.35億元，同降7.6%，歸母凈利潤1.69億元，同增42.94%，扣非歸母凈利潤1.71億元，同增45.64%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額3.08億元。
▍經(jīng)銷渠道保持增長，戰(zhàn)略工程持續(xù)收縮風險。2023年三季度，在行業(yè)整體需求偏弱的情況下，公司收入有所下降，分渠道來看，戰(zhàn)略工程渠道實現(xiàn)收入5.77億元，同降21.4%，主要由于公司基于風險管控策略持續(xù)收縮部分流動性風險較大的房地產(chǎn)客戶訂單；經(jīng)銷渠道實現(xiàn)收入10.54億元，同增4%，收入占比提升至64.5%，依托渠道下沉策略，持續(xù)開拓空白市場，公司經(jīng)銷渠道實現(xiàn)穩(wěn)健增長，抵消部分戰(zhàn)略工程渠道下降的影響。
▍毛利率持續(xù)修復(fù)帶動凈利潤環(huán)比提升，費用率維持穩(wěn)定。2023年三季度，公司毛利率為32.56%，同比提升5.47pcts，環(huán)比提升2.56pcts，在收入規(guī)模下降的情況下仍然持續(xù)修復(fù)，帶動凈利潤環(huán)比提升。我們判斷毛利率的持續(xù)改善一方面來自原材料成本的環(huán)比下降（采用移動加權(quán)平均法確認成本）；另一方面公司降本增效工作效果持續(xù)體現(xiàn)。費用率來看，三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為6.6%/7%/3.6%/1.5%，同比-0.7/0.5/0.4/0.3pct，收入下降下仍然保持較為穩(wěn)定。
▍現(xiàn)金流基本穩(wěn)定，經(jīng)營效率持續(xù)提升。2023年三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入3.08億元，去年同期為2.63億元，同比有所提升；收現(xiàn)比109%。經(jīng)營效率方面，依托數(shù)字化與信息化，公司經(jīng)營效率保持提升，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為144.6天，同降13天。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速承壓；原燃料價格大幅上漲；行業(yè)需求持續(xù)疲弱；公司產(chǎn)能擴張低于預(yù)期；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級慢于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
▍投資建議：中長期來看，雖然瓷磚行業(yè)面臨需求下滑、產(chǎn)能過剩、能耗雙控等諸多不利因素，但我們預(yù)計未來行業(yè)集中度將加速提升，競爭格局有望持續(xù)優(yōu)化。公司在品牌、渠道、風險管控等方面能力處于行業(yè)領(lǐng)先，待需求恢復(fù)后仍然有望保持收入端較高的成長性?？紤]到行業(yè)需求偏弱，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至5.5/6.8/8.2億元（原預(yù)測為6.04/7.24/8.89億元），對應(yīng)EPS預(yù)測為1.33/1.63/1.97元。參考公司上市以來到2022年計提大額減值前的歷史估值（約20xPE），考慮到當前地產(chǎn)需求仍處在弱復(fù)蘇階段，給予公司2024年15xPE，對應(yīng)目標價24元，維持“買入”評級。
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