>> 華泰證券-蒙娜麗莎(002918)盈利能力延續(xù)改善，渠道轉(zhuǎn)型顯成效-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23Q3收入/歸母凈利同比-7.6%/+42.9%，維持“買入”評級
10月25日公司發(fā)布23年三季報：23年1-9月實現(xiàn)收入/歸母凈利45.5/3.3億元，同比-3.2%/+7.1億元，歸母凈利符合我們預(yù)期（3.2億元）；23Q3收入/歸母凈利16.4/1.7億元，同比-7.6%/+42.9%，受益于原材料成本以及費用率下降，公司盈利能力延續(xù)改善。我們維持公司23-25年歸母凈利預(yù)測5.3/6.5/8.2億元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值15x，考慮公司B端業(yè)務(wù)增長仍承壓，給予公司24年13xPE，目標(biāo)價20.28元（前值25.40元），維持“買入”評級。
經(jīng)銷收入及占比維持增長，Q3毛利率同環(huán)比延續(xù)改善
23年前三季度公司經(jīng)銷/工程戰(zhàn)略收入29.0/16.5億元，同比+9.1%/-17.2%，占比分別為63.8%/36.2%，C端收入相比22年前三季度及23H1分別提升7.2/0.4pct，繼續(xù)維持發(fā)力經(jīng)銷收縮工程的戰(zhàn)略。23年前三季度公司毛利率29.6%，同比+6.2pct，主要受益于原材料及能源成本下降；23Q3毛利率32.6%，同/環(huán)比+5.6/+2.6pct，延續(xù)改善趨勢。據(jù)Wind，23Q3全國天然氣價格同/環(huán)比-36%/-6%，成本端壓力有所緩解。
23Q3歸母凈利率同/環(huán)比+3.7/+1.6pct，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+17.0%
23年前三季度公司期間費用率18.8%，同比-1.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為6.6%/7.3%/3.5%/1.5%，同比-1.7/+0.4/-0.5/+0.3pct，銷售費用率下降得益于公司調(diào)整和優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)。23年前三季度公司歸母凈利率7.3%，同比+15.2pct，降本增效成果顯現(xiàn)；23Q3歸母凈利率10.3%，同/環(huán)比+3.7/+1.6pct，單季度歸母凈利率已高于20/21年同期水平。23Q3末公司資產(chǎn)負債率/有息負債率60.9%/30.3%，同比-6.0/+2.8pct，應(yīng)收賬款規(guī)模相對于23H1及22Q3均有所下降。23年1-9月公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.8億元，同比+2.3%；Q3為3.1億元，同比+17.0%，渠道轉(zhuǎn)型效果持續(xù)顯現(xiàn)。
政策支持有望推動行業(yè)筑底回升，渠道轉(zhuǎn)型助力龍頭市占率提升
據(jù)國家統(tǒng)計局，23年1-9月地產(chǎn)銷售/新開工/竣工面積同比-7.5%/-23.4%/+19.8%，較1-8月增速-0.4/+1.0/+0.6pct，銷售及新開工同比仍下滑但單月同比降幅收窄，竣工維持較高增長。23Q3以來地產(chǎn)相關(guān)支持政策接連出臺，我們認為有望推動行業(yè)需求筑底回升。公司作為建筑陶瓷龍頭企業(yè)，持續(xù)優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部管理降本增效，同時在環(huán)保要求趨嚴(yán)的背景下積極探索綠色低碳轉(zhuǎn)型，市占率有望進一步提升。
風(fēng)險提示：原料能源成本大幅上行，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險。
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