>> 中銀證券-蒙娜麗莎(002918)利潤率同環(huán)比均提升，體現(xiàn)龍頭韌性-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳浩武 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于10月25日發(fā)布2023年三季報，單三季度公司歸母凈利、毛利率、凈利率均現(xiàn)同環(huán)比改善，我們維持公司增持評級。
支撐評級的要點
單季度利潤同環(huán)比均改善，利潤率表現(xiàn)亮眼。前三季度合計營業(yè)收入45.5億元，同比下降3.2%，歸母凈利潤3.3億元，同比增長190.4%，前三季度毛利率29.59%，凈利率8.23%，分別同比+6.23pct/15.75pct。單三季度公司營收16.3億元，同比下降7.6%，環(huán)比回落9.6%；單三季度歸母凈利潤1.7億元，同比增長42.9%，環(huán)比增長7.2%。單三季度公司毛利率32.6%，凈利率11.6%，分別環(huán)比+2.6/+2.0pct，同比+5.5/3.7pct。單三季度公司歸母凈利潤、毛利率、凈利率均實現(xiàn)了同環(huán)比正增長，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。單三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.6/7.0/3.6/1.5%，分別環(huán)比+0.3/+0.5/+0.1/+0.5pct，同比-0.7/+0.5/+0.4/+0.2pct，四項費用率合計環(huán)比增長1.5pct，同比增長0.4pct。
收入下降或來自主動收縮工程渠道業(yè)務(wù)，利潤改善或主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、內(nèi)部降本增效以及能源與原材料價格下降。單三季度公司收入規(guī)模同環(huán)比都有所回落，但利潤同環(huán)比實現(xiàn)增長，毛利率與凈利率均實現(xiàn)同環(huán)比的改善。在費用率并未有突出貢獻的情況下，我們預(yù)計公司業(yè)績改善的主要來源在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級、內(nèi)部降本增效措施以及能源與原材料價格的下降。公司今年以來持續(xù)優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，持續(xù)開拓和維護銷售渠道，經(jīng)銷商渠道網(wǎng)絡(luò)進一步提升；加強產(chǎn)品創(chuàng)新，提升產(chǎn)品競爭力；提升品牌建設(shè)質(zhì)量，繼續(xù)推進經(jīng)銷渠道拓展和下沉工作；持續(xù)落實減費、降本、增效各項措施，加強費用管控力度，不斷優(yōu)化完善“研究-開發(fā)應(yīng)用”三級技術(shù)開發(fā)與技術(shù)儲備體系，競爭力持續(xù)提升。
地產(chǎn)下行未止，行業(yè)整體收縮，但公司利潤改善，逆勢中表現(xiàn)出龍頭經(jīng)營實力。前三季度地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，瓷磚行業(yè)總體承壓，行業(yè)仍處于出清階段，或有機會。根據(jù)中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會秘書長宮衛(wèi)向媒體提供的數(shù)據(jù)，上半年全國瓷磚產(chǎn)量同比下降15.1%，而公司在主動收縮工程業(yè)務(wù)的情況下收入僅小幅下滑，利潤率有顯著改善，我們認(rèn)為這是行業(yè)出清正在逐漸產(chǎn)生效果，公司作為行業(yè)龍頭的集中度正在逐漸提升，未來行業(yè)出清有望持續(xù)演繹，公司憑借優(yōu)秀的經(jīng)營實力有望在這一階段勝出。
估值
行業(yè)整體承壓，但公司業(yè)績同環(huán)比均有改善，我們維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收69.60、84.02、100.12億元；歸母凈利5.25、6.65、8.11億元；每股收益分別為1.26、1.60、1.95元，對應(yīng)市盈率11.8、9.3、7.6倍。
評級面臨的主要風(fēng)險
需求恢復(fù)不及預(yù)期，落后產(chǎn)能出清不及預(yù)期。
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