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事件描述
　　公司發(fā)布財(cái)報(bào)：2023年前三季度收入約45.5億元，同比下降3%，歸屬凈利潤(rùn)約3.3億元，同比增長(zhǎng)190%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)191%。2023Q3收入約16.3億元，同比下降8%，歸屬凈利潤(rùn)約1.7億元，同比增長(zhǎng)43%，扣非凈利潤(rùn)約同比增長(zhǎng)46%。
　　事件評(píng)論
　　3季度家裝需求整體走弱。公司前三季度收入同比下降3%，其中經(jīng)銷收入約29.0億元，同比增長(zhǎng)9%，工程收入約16.5億元，同比下降17%，工程業(yè)務(wù)下滑源于公司主動(dòng)收縮應(yīng)收賬款較長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，零售業(yè)務(wù)受益于渠道布局且品牌耕耘保持較快增長(zhǎng)，但其收入增長(zhǎng)未能充分抵消工程業(yè)務(wù)的下滑。3季度公司收入同比下降8%，收入下降的核心原因是零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，經(jīng)濟(jì)整體走弱背景下消費(fèi)者家裝需求受到影響，3季度公司經(jīng)銷收入同比增長(zhǎng)4%，經(jīng)銷增長(zhǎng)放緩，工程收入同比下降20%。從渠道結(jié)構(gòu)看，經(jīng)銷收入占比從去年同期的57%提升至今年前三季度的64%，單3季度延續(xù)64%這一比例。公司過去幾年持續(xù)加大經(jīng)銷業(yè)務(wù)的投入，一是堅(jiān)持實(shí)施渠道下沉策略，積極開拓空白市場(chǎng)，提升一、二線的旗艦店，二是提高品牌知名度，如2020年公司簽約成為杭州亞運(yùn)會(huì)官方獨(dú)家供應(yīng)商。
　　3季度盈利能力繼續(xù)提升。公司前三季度毛利率約29.6%，同比提升6.2個(gè)百分點(diǎn)，單3季度毛利率約32.6%，同比提升5.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)，或源于生產(chǎn)成本的繼續(xù)優(yōu)化，三季度公司窯爐開工率較高（部分產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能利用率不足，但高安、藤縣產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能利用率較高）、產(chǎn)品品質(zhì)較穩(wěn)定，從而制造成本環(huán)比改善。公司前三季度期間費(fèi)率約18.8%，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，3季度期間費(fèi)率約18.7%，同比基本持平，但環(huán)比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要源于收入下降后費(fèi)用攤薄減弱。最終公司3季度歸屬凈利率約10.3%，環(huán)比2季度繼續(xù)提升，在需求走弱的背景下，公司靠降本增效帶來盈利能力的提升。
　　現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，收現(xiàn)比尚未改善。公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為4.8億元，較去年同期有所改善，雖然收現(xiàn)比和付現(xiàn)比均同比走弱，但支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流出同比減少，從去年同期的7.6億元下降到今年的5.4億元，使得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額有所改善；單3季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.1億元，較去年同期亦有改善，一方面源于付現(xiàn)比的改善，另一方面源于支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流出的減少。
　　重視瓷磚行業(yè)的供應(yīng)鏈革命。這個(gè)集中度提升較慢的行業(yè)，近兩年發(fā)生重要變化：一是龍頭企業(yè)收入達(dá)到一定體量后，生產(chǎn)端的規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，過去三年?yáng)|鵬和蒙娜的外協(xié)比例從30-50%下降至10-20%；二是近幾年數(shù)字化對(duì)瓷磚行業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)化尤為顯著，優(yōu)化排產(chǎn)、共享倉(cāng)模式、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)等本質(zhì)上均帶來交易成本的下降。我們認(rèn)為，瓷磚行業(yè)的供應(yīng)鏈革命已來，收入達(dá)到一定體量且率先擁抱數(shù)字化信息化的龍頭企業(yè)，將在邁入效率提升的發(fā)展階段，和掉隊(duì)的企業(yè)顯著拉開差距。預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸屬凈利潤(rùn)為5.2、6.3億元，對(duì)應(yīng)估值為12、10倍，估值性價(jià)比較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、房地產(chǎn)行業(yè)回暖不及預(yù)期；
　　2、原材料價(jià)格繼續(xù)上漲。