>> 華金證券-4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：資產(chǎn)端出現(xiàn)改善跡象-240517
| 上傳日期： |
2024/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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一、生產(chǎn)端：高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)引領(lǐng)加速；出口帶動作用明顯
4月工業(yè)增加值增速為6.7%，3月為4.5%，環(huán)比季調(diào)增速0.97%，環(huán)比增速是近年新高；4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長3.5%，增速較3月下降1.5pct；4月出口交貨值增長7.3%，增速較3月明顯加快5.9pct，在結(jié)束連續(xù)八個月下降態(tài)勢后連續(xù)兩個月保持增長，工業(yè)品出口帶動電子、紡織等行業(yè)恢復(fù)向好。
分門類看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先，部分由于出口帶動。4月采礦業(yè)、電熱燃水、制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)分別較3月增速波動0.4pct、-1.1pct、0.8pct、3.8pct、3.9pct至2.0%、5.8%、7.5%、11.3%、9.9%。分產(chǎn)品看，4月機(jī)械設(shè)備、汽車、計算機(jī)、智能手機(jī)增速環(huán)比顯著提升，尤其是3D打印設(shè)備、新能源汽車、集成電路產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長55.0%、39.2%、31.9%。
二、消費：汽車社零增速持續(xù)回落；線上消費帶動作用明顯；服務(wù)消費維持高增速
4月社零增速低于預(yù)期部分受假期錯位、基數(shù)偏高等因素影響，剔除基數(shù)后基本平穩(wěn)增長。4月社會消費品零售總額同比增長2.3%，增速較3月下降0.8pct，為2023年2月以來最低；環(huán)比季調(diào)增速為0.03%，前值0.15%。其中，除汽車以外的消費品零售額增長3.2%，增速較3月下降0.7pct，增速自去年12月以來持續(xù)下降。
具體來看，1）鄉(xiāng)村市場社零增速持續(xù)大于城鎮(zhèn)，4月分別為3.5%和2.1%。2）餐飲收入增速為4.4%，較3月下降2.5pct。3）耐用品消費有所分化。4月通訊器材類消費增速抬升6.1pct至13.3%。4月汽車零售增速環(huán)比繼續(xù)回落1.9pct至-5.6%，連續(xù)兩個月負(fù)增長，或受“以價換量”拖累。房地產(chǎn)相關(guān)消費的修復(fù)未能持續(xù)，4月建材、家電消費增速回落7.3、1.3pct至-4.5%、4.5%；家具消費增速提高1pct至1.2%。4）1-4月，服務(wù)零售額累計同比增速為8.4%，前值10.0%，明顯快于商品零售額增速（2.0%，前值2.7%）和社會消費品零售總額增速（2.3%，前值3.1%）。5）線上消費帶動作用明顯。1—4月份，實物商品網(wǎng)上零售額同比增長11.1%，占社會消費品零售總額的比重為23.9%，占比較1—3月份提升0.6pct。6）升級類商品消費走低，化妝品類、金銀珠寶類消費增速均由升轉(zhuǎn)降；服裝、石油制品等出行相關(guān)消費走弱。
三、固定資產(chǎn)投資：制造業(yè)、基建增速回落，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長；地產(chǎn)仍處于深度調(diào)整過程中
4月固定資產(chǎn)投資增速回落0.3pct至4.2%。1至4月固定資產(chǎn)投資總額的絕對值同比減少0.41萬億，與增速數(shù)據(jù)的差異主要由于口徑調(diào)整。
制造業(yè)投資保持高增速，尤其高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。4月制造業(yè)投資累計增速回落0.2pct至9.7%，其中紡織、交運設(shè)備、化工、有色、農(nóng)業(yè)等周期性行業(yè)固投增速邊際提升；醫(yī)藥、電氣設(shè)備增速回調(diào)。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長11.1%，前值11.4%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長9.7%、14.5%。高技術(shù)制造業(yè)中，航空、航天器及設(shè)備，計算機(jī)及辦公設(shè)備分別增長49.6%、10.2%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，電子商務(wù)服務(wù)、信息服務(wù)分別增長27.6%、19.9%。
4月狹義基建投資累計增速回調(diào)0.5pct至6.0%?；蚺c化債大背景下部分地區(qū)基建投資受限有關(guān)。
4月地產(chǎn)投資累計增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大0.3pct至-9.8pct，各環(huán)節(jié)均面臨較大壓力。銷售端，4月商品房銷售面積及銷售額同比增速分別回落0.8pct、0.7pct至-20.2%、-28.3%，待售面積增速邊際小幅回升0.1pct至15.7%，顯示房地產(chǎn)銷售及定價均存在較大壓力。從實物量來看，新開工、施工、竣工兩年平均增速分別提升3.2pct、0.3pct、0.3pct至-24.6%、-10.8%、-20.4%。反映行業(yè)景氣度的國房景氣指數(shù)持續(xù)下行，4月為92.02%，為有歷史數(shù)據(jù)以來的新低。
民間固投增速底部繼續(xù)回升。包括地產(chǎn)投資的民間固投資累計增速自今年2月轉(zhuǎn)為小幅正增長，1至4月為0.3%，環(huán)比回落0.2pct。民間固定投資占比保持51.5%，去年12月為歷史最低為50.4%?？鄢康禺a(chǎn)開發(fā)投資，民間投資增長7.2%。
四、資產(chǎn)配置觀點
整體而言，4月資產(chǎn)端較3月基本相當(dāng)并出現(xiàn)改善跡象。當(dāng)前中國仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級的階段，地產(chǎn)和內(nèi)需仍面臨較大壓力，各行業(yè)普遍存在產(chǎn)能利用率偏低和以價換量等問題，同時在全球制造業(yè)景氣度擴(kuò)張背景下出口改善明顯，此外高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)需均保持高景氣度?？萍寂c出口帶動制造業(yè)在資產(chǎn)端的支撐作用相對于舊動能持續(xù)提升，由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、新動能培育，階段性波動為正常表現(xiàn)。
我們目前仍維持之前的觀點，資金面進(jìn)一步松弛的空間非常有限，實體部門負(fù)債增速有望出現(xiàn)小幅和短暫的擴(kuò)張，因此，金融市場剩余流動性至多維持中性展望，很難大幅改善，對市場的判斷亦基本維持原判，目前市場來到了一個比較尷尬的位置，各期限利率均處于我們預(yù)測的區(qū)間下沿附近，向上的概率大于向下，而在縮表周期下，股債性價比偏向權(quán)益的幅度有限，風(fēng)格上近期有所擺動，但中期價值重回相對占優(yōu)的概率更高。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速波動超預(yù)期,政策超預(yù)期寬松，剩余流動性持續(xù)大幅擴(kuò)張，資產(chǎn)價格走勢預(yù)測與實際形成偏差。
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