>> 華西證券-瑞普生物(300119)主營業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，新業(yè)務版圖未來可期-240517
| 上傳日期： |
2024/5/18 |
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| 2328KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周莎 |
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公司為我國動保行業(yè)領軍企業(yè)。2014-2023年，公司營業(yè)收入由5.85億元穩(wěn)定增長至22.49億元，CAGR+16%；從歸母凈利來看，2010-2018年，公司歸母凈利潤在1億元左右波動，2019年受益于行業(yè)集中度提升，公司歸母凈利潤同比大增63%，2022年受下游低景氣拖累有所下降，2023年隨著寵物產(chǎn)品等新產(chǎn)品的上市及持續(xù)深化與養(yǎng)殖集團的合作深度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.53億元，創(chuàng)歷史新高。下游基本面逐步改善，行業(yè)景氣度有望底部回升：（1）原料藥、化藥制劑及生物制劑市場規(guī)模占據(jù)主要市場份額，相比于全球，我國動保行業(yè)集中度有望進一步提升。（2）動保為典型的后周期行業(yè)，業(yè)績與下游盈利水平強相關，隨著產(chǎn)能去化養(yǎng)殖基本面逐步改善，動保景氣度有望底部回升。（3）寵物經(jīng)濟方興未艾，寵物消費品中寵物醫(yī)療占比29%，其中藥苗占比為13%，比例上高于傳統(tǒng)經(jīng)濟動物，寵物動保發(fā)展前景廣闊。（4）合成生物學作為未來產(chǎn)業(yè)之一，具有高成長性、戰(zhàn)略性和先導性，且目前正處于政策風口。
主營業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，看好新業(yè)務未來發(fā)展：（1）公司創(chuàng)新氛圍濃厚，軟件&硬件設施齊備，2023年研發(fā)費用投入居行業(yè)第一，且體系完善；（2）禽用生物制品為公司營收的主要來源，2023年營收占比為41%。據(jù)我們測算，2015-2018年，公司禽用疫苗市占率穩(wěn)定在10%左右，2019年，受益于動保行業(yè)及下游養(yǎng)殖行業(yè)集中度提升，公司禽用疫苗市占率提升至13%，2020年進一步提升至14%。（3）畜用疫苗產(chǎn)品線豐富，未來公司有望受益于養(yǎng)殖行業(yè)集中度提升。（4）布局寵物行業(yè)多年，目前迎來收獲期。（5）2023年公司前瞻性布局合成生物業(yè)務，目前正值政策風口。
盈利預測與投資建議：公司主營業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健產(chǎn)品矩陣豐富。隨著母豬產(chǎn)能持續(xù)去化，對應目前生豬供應逐月減少，疊加下半年需求旺季，養(yǎng)殖有望改善推動動保景氣上行，基于此，我們上調(diào)公司2024-2026年營收26.07/30.61/36.49億元至26.61/32.06/38.23億元，上調(diào)歸母凈利潤5.02/6.07/7.21億元至5.41/6.52/7.26億元，上調(diào)EPS1.08/1.30/1.55元至1.16/1.40/1.56元，2024年5月17日收盤價16.76元/股對應24-26年PE分別為14/12/11X，維持“增持”評級。
風險提示：動物疫情風險，市場競爭風險，產(chǎn)品開發(fā)風險，合成生物業(yè)務推進不及預期，2019-2020年公司及部分高管由于營銷中心以員工個人名義開設賬戶收取客戶款項，且部分款項未納入公司賬戶存儲及賬務核算收到警示函。
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