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事項：
　　公司披露2023年年報，全年實現(xiàn)營收22.49億，同增7.9%，歸母凈利4.53億，同增30.64%，扣非歸母凈利3.18億，同增13.43%。單四季度實現(xiàn)營收6.62億，同增8.94%，歸母凈利1.79億，同增57.68%，扣非歸母凈利8479萬元，同增4.44%。
　　評論：
　　家畜業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，帶動公司整體經(jīng)營逆勢增長。去年在下游畜禽養(yǎng)殖景氣度整體較為低迷的情況下，公司導(dǎo)向客戶價值，互融共進(jìn)逆勢突圍，營銷實現(xiàn)新跨越，營收再創(chuàng)歷史新高。分業(yè)務(wù)來看，公司通過聚焦國內(nèi)家畜TOP100養(yǎng)殖集團(tuán)，提供綜合疫病健康解決方案，與德康農(nóng)牧等頭部客戶建立戰(zhàn)略合作，并積極完善營銷網(wǎng)絡(luò)布局等一系列舉措，家畜板塊實現(xiàn)收入5.1億，逆勢同比高增28%，其中，畜苗收入1.4億，同比增長8.5%，畜藥收入3.7億，同比增長37.5%。禽苗收入9.3億，同比增長3.64%。寵物藥品2652萬，同比下降39.7%，寵物疫苗395萬，同比下降33.4%。分渠道來看，直銷收入14.3億，同比增長16.9%，經(jīng)銷收入6.5億，同比下降3.0%，政采收入6435萬，同比下降44.2%，出口收入9949萬，同比增長40.5%，其中高致病性禽流感3價苗真正破局開始出口國際市場，全年禽流感疫苗出口額近千萬。
　　毛利率、扣非后凈利率均有改善。公司持續(xù)提質(zhì)增效，全年實現(xiàn)毛利率49.69%，同比提升1.25pct。其中禽苗毛利率同比增加1.43pct。分渠道來看，直銷毛利率同比下降6pct，但經(jīng)銷毛利率大幅提升，同比增加17.59pct。實現(xiàn)凈利率22.72%，同比大幅提升4.79pct，扣非后凈利率14.16%，同比提升0.69pct。
　　家畜業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高增，家禽業(yè)務(wù)穩(wěn)固領(lǐng)先地位，寵物業(yè)務(wù)或迎來收獲期。公司發(fā)布公告擬收購保定收駿100%股權(quán)，從而間接持有口蹄疫疫苗企業(yè)必威安泰55.2%股權(quán)，補(bǔ)齊疫苗板塊最后一塊短板，24年有望與公司現(xiàn)有家畜產(chǎn)品形成協(xié)同；家禽業(yè)務(wù)方面，與圣農(nóng)發(fā)展及圣維生物達(dá)成戰(zhàn)略合作，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，深度服務(wù)頭部企業(yè)的同時，也加強(qiáng)終端養(yǎng)殖戶開拓力度，家禽行業(yè)領(lǐng)先地位有望進(jìn)一步鞏固。寵物方面，公司成為首家上市貓三聯(lián)疫苗的本土品牌，有望憑借產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢，加速實現(xiàn)國產(chǎn)替代，目前在驅(qū)蟲藥、寵物疫苗、麻醉鎮(zhèn)痛藥等9大領(lǐng)域均有布局，產(chǎn)品管線持續(xù)豐富，經(jīng)營進(jìn)入收獲期。
　　投資建議：估值低位，看好公司各業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)，維持強(qiáng)推。行業(yè)層面，我們看好養(yǎng)殖景氣度提升帶來的動保產(chǎn)品需求修復(fù)；公司層面，重點(diǎn)看好公司在家畜業(yè)務(wù)板塊的持續(xù)發(fā)力，以及寵物板塊逐步進(jìn)入收獲期?；谝陨霞僭O(shè)以及對24-25年豬價判斷，預(yù)測24-25年歸母凈利分別為5.28、6.24億（前值5.45、6.06億），并引入26年預(yù)測6.96億，對應(yīng)EPS分別為1.13、1.34、1.49元，當(dāng)前股價對應(yīng)24年14倍PE，處于歷史絕對底部，參考同業(yè)可比公司估值，以及行業(yè)景氣上行周期階段，給予公司24年18-20倍PE，調(diào)整目標(biāo)價20.34-22.6元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險提示：豬價恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。