>> 粵開(kāi)證券-【粵開(kāi)宏觀】如何理解4月宏觀數(shù)據(jù)的分化與“預(yù)期差”-240517
| 上傳日期： |
2024/5/17 |
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來(lái)源： |
粵開(kāi)證券 |
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作者： |
羅志恒,馬家進(jìn) |
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1、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期之間出現(xiàn)顯著“預(yù)期差”，而且數(shù)據(jù)間再度分化，其中工業(yè)、出口、物價(jià)、就業(yè)數(shù)據(jù)改善，但服務(wù)業(yè)、社零消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)卻回落，如何理解這種分化與“預(yù)期差”？
市場(chǎng)原本預(yù)測(cè)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回升：一方面，去年4月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的兩年平均增速較3月普遍回落，將推高今年同期增速。去年1-2月經(jīng)濟(jì)受制于疫情大規(guī)模反彈，3月受益于需求集中釋放，4月動(dòng)能減弱。另一方面，新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新、去年增發(fā)國(guó)債結(jié)轉(zhuǎn)今年使用等政策發(fā)力生效，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。然而實(shí)際的4月數(shù)據(jù)漲跌不一，工業(yè)生產(chǎn)和出口同比如期回升，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和社零消費(fèi)同比卻意外回落。此外，4月新增社融和M1同比也雙雙轉(zhuǎn)負(fù)，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
面對(duì)不同指向的宏觀數(shù)據(jù)，4月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)到底是向好還是欠佳？服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和社零消費(fèi)同比因何回落？新增社融和M1同比又為何意外轉(zhuǎn)負(fù)？
2、4月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)到底是向好還是欠佳？我們認(rèn)為，4月經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，其中工業(yè)生產(chǎn)加快、出口由負(fù)轉(zhuǎn)正、物價(jià)低位回升、失業(yè)率改善，但房地產(chǎn)表現(xiàn)依舊低迷。
一是出口好轉(zhuǎn)帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)加快，電子、紡織、新能源出口持續(xù)高增長(zhǎng)帶動(dòng)相應(yīng)工業(yè)增加值同比加快。
二是設(shè)備更新支持了制造業(yè)投資保持高增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資中的設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比高達(dá)17.2%反映設(shè)備更新在制造業(yè)智能化、綠色化、高端化的趨勢(shì)下持續(xù)落地；增發(fā)國(guó)債資金投入到水利建設(shè)及鐵路運(yùn)輸?shù)龋幌盗兄卮箜?xiàng)目建設(shè)支撐基建投資保持高增。
三是高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)、新質(zhì)生產(chǎn)力持續(xù)發(fā)展，集中反映在高技術(shù)制造業(yè)增加值和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的高速增長(zhǎng)。
四是就業(yè)明顯改善，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和農(nóng)民工等重點(diǎn)群體失業(yè)率均較3月和去年同期下降。
五是物價(jià)溫和回升，CPI和PPI同比上行，主要是服務(wù)業(yè)需求帶動(dòng)以及國(guó)際金價(jià)、油價(jià)回升影響，有助于推高經(jīng)濟(jì)名義增速，增加企業(yè)營(yíng)收和居民收入，提振微觀主體信心，加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐。
3、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和社零消費(fèi)同比因何回落？新增社融和M1同比又為何意外轉(zhuǎn)負(fù)？我們認(rèn)為，雖然宏觀數(shù)據(jù)指向不一，但指標(biāo)間相互聯(lián)系而不沖突。
第一，受“五一”假期錯(cuò)位影響，今年4月相較去年同期，工作日多兩天節(jié)假日少兩天，從而導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)同比上升，居民出行相關(guān)的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)增加值同比回落。
第二，新能源汽車產(chǎn)能快速擴(kuò)張和出口需求上升帶動(dòng)汽車生產(chǎn)加快，與此同時(shí)，產(chǎn)能快速擴(kuò)張?jiān)斐啥唐诠┬枋Ш?，車企通過(guò)“價(jià)格戰(zhàn)”來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，新車降價(jià)加劇居民觀望情緒，引發(fā)汽車銷售下滑。
第三，金融業(yè)增加值核算方式調(diào)整優(yōu)化，商業(yè)銀行存貸款沖量的壓力明顯減少，過(guò)去虛增和不規(guī)范的存款在提取、貸款在償還、票據(jù)在出售，既影響信貸社融數(shù)據(jù)，也影響服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。
第四，制造業(yè)和基建投資保持高增，短期內(nèi)對(duì)地方專項(xiàng)債和城投債的依賴減弱，導(dǎo)致政府債券發(fā)行進(jìn)度偏慢、地方化債下城投債規(guī)模壓降，從而影響社融增速。
4、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍存在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、地方財(cái)政困難、社會(huì)預(yù)期不振、企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大等問(wèn)題。要繼續(xù)推動(dòng)政策加碼發(fā)力，尤其要全力啟動(dòng)穩(wěn)定房地產(chǎn)的政策，一線城市有必要進(jìn)一步放開(kāi)限制性舉措，扭轉(zhuǎn)房?jī)r(jià)下行預(yù)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)。
一是當(dāng)前房地產(chǎn)銷售、投資、價(jià)格仍在持續(xù)下行，要下大力氣扭轉(zhuǎn)房?jī)r(jià)下行預(yù)期，只有穩(wěn)住房地產(chǎn)才能破解當(dāng)前地方債務(wù)、居民預(yù)期等問(wèn)題。房?jī)r(jià)大幅上漲遏制了創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展，但房?jī)r(jià)下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊更大。一方面，房?jī)r(jià)下跌造成居民資產(chǎn)縮水，財(cái)富效應(yīng)下降，影響居民預(yù)期，導(dǎo)致消費(fèi)收縮，同時(shí)引發(fā)房地產(chǎn)企業(yè)存貨減值、城投平臺(tái)的抵押物價(jià)值縮水進(jìn)而影響其融資等；另一方面，房?jī)r(jià)下跌會(huì)進(jìn)一步加劇購(gòu)房群體觀望情緒，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售低迷、房企現(xiàn)金流惡化、土地財(cái)政大幅下滑、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)攀升。房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響已滲透到方方面面，導(dǎo)致了居民資產(chǎn)負(fù)債表的收縮、房企現(xiàn)金流的惡化、土地財(cái)政下行等。
430政治局會(huì)議提出要統(tǒng)籌研究消化存量與優(yōu)化增量政策，5月17日全國(guó)切實(shí)做好保交房工作視頻會(huì)議召開(kāi)，出臺(tái)下調(diào)房貸最低首付比例、取消房貸利率政策下限、下調(diào)公積金貸款利率等政策，將有利于提振市場(chǎng)信心與預(yù)期。
下階段仍需盡快出臺(tái)和進(jìn)一步加碼相關(guān)政策，包括：1）調(diào)整監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行保交樓貸款的考核方式，否則再貸款難以真正落地。2）一線城市有必要盡快采取果斷措施放開(kāi)限制性舉措，從存量購(gòu)房人群擴(kuò)大到增量人群做文章，釋放增量購(gòu)房資格，比如對(duì)于在一線城市繳納社保年限較長(zhǎng)的外地戶籍人口增加1套住宅的購(gòu)房資格，比如從五環(huán)外放開(kāi)逐步擴(kuò)大到全市范圍增加購(gòu)房套數(shù)，推動(dòng)一線城市房地產(chǎn)從“以價(jià)換量”真正走向“量?jī)r(jià)雙穩(wěn)”。3）根據(jù)不同城市的去化周期以及不同地段住宅受歡迎程度，在核心地段修改土地規(guī)劃，將商業(yè)寫字樓修改為住宅用途，滿足居民對(duì)好地段、高品質(zhì)商品房的需求。4）政府對(duì)商品房酌情合理收購(gòu)用作保障性住房，要考慮到地
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