>> 華泰證券-可選消費(fèi)行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，關(guān)注家居估值修復(fù)-240519
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2024/5/19 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉思奇,樊俊豪 |
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家居板塊迎來(lái)新一輪政策催化，建議關(guān)注家居估值修復(fù)行情
5月17日，地產(chǎn)利好政策密集釋放：1）央行推出“房貸利率+首付比例+公積金貸款”放松組合拳，釋放需求端利好政策；2）保交樓會(huì)議明確支持存量房收儲(chǔ)，此外央行擬設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。我們認(rèn)為當(dāng)前家居板塊進(jìn)入新一輪政策催化階段，管理能力優(yōu)秀、具備基本面支撐、前期股價(jià)/估值經(jīng)過(guò)深度調(diào)整的頭部家居企業(yè)有望迎來(lái)配置窗口期，建議關(guān)注：1）與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度更強(qiáng)、估值性?xún)r(jià)比突出的頭部定制企業(yè)歐派家居/索菲亞/志邦家居/金牌廚柜，以及木門(mén)行業(yè)龍頭江山歐派；2）行業(yè)存量需求貢獻(xiàn)逐步提升、經(jīng)營(yíng)韌性更優(yōu)、運(yùn)營(yíng)能力穩(wěn)步增強(qiáng)的顧家家居等頭部軟體企業(yè)。
地產(chǎn)政策利好密集釋放，為市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)注入信心
4月地產(chǎn)銷(xiāo)售及竣工表現(xiàn)均偏弱，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-4月商品房銷(xiāo)售/房屋竣工面積分別同比-20.2%/-20.4%至2.93/1.89億平米，4月單月分別同比-22.8%/-19.1%至0.66/0.36億平米?；久娉袎合抡呃妹芗尫牛?）5月17日，央行宣布取消全國(guó)層面首套房和二套房貸款利率下限、首套/二套房首付下限降至15%/25%，下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；2）保交樓會(huì)議明確支持存量房收儲(chǔ)，央行擬設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。4月底政治局會(huì)議以來(lái)，地產(chǎn)政策再度密集出臺(tái)，有望為市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)注入信心，期待后續(xù)帶動(dòng)地產(chǎn)基本面逐步改善。
短期催化：家居板塊再迎政策催化行情，頭部企業(yè)迎來(lái)配置窗口期
復(fù)盤(pán)11M22以來(lái)家居板塊行情走勢(shì)，板塊在政策改善及基本面承壓之間反復(fù)博弈，期間共經(jīng)歷兩輪政策催化行情：1）11M22-1M23，金融16條、地產(chǎn)融資“三箭齊發(fā)”等政策頻發(fā)，政策轉(zhuǎn)向催化家居板塊估值明顯修復(fù)；2）6M23-8M23，7月政治局會(huì)議對(duì)穩(wěn)地產(chǎn)定調(diào)積極，8月起關(guān)于認(rèn)房不認(rèn)貸、信貸政策調(diào)整、限購(gòu)放開(kāi)等需求端政策頻繁落地，同時(shí)家居促消費(fèi)等政策亦在此期間出臺(tái)，家居板塊估值隨之修復(fù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至5月17日，家居用品指數(shù)PE-FY1為17.9倍，處于2018年以來(lái)估值水平的11.2%分位，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊重回政策催化階段，建議把握龍頭企業(yè)配置機(jī)會(huì)。
長(zhǎng)期邏輯：存量崛起&格局優(yōu)化，頭部企業(yè)長(zhǎng)期配置價(jià)值明顯
從需求結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前家居需求仍主要關(guān)聯(lián)于新房銷(xiāo)售及竣工，伴隨房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入新模式，新房所帶動(dòng)的消費(fèi)需求將逐漸趨于平穩(wěn)，而規(guī)模可觀的存量房翻新改造需求有望接棒新房成為家居消費(fèi)新動(dòng)力，近年來(lái)頭部品牌率先探索社區(qū)店建設(shè)及舊改業(yè)務(wù)布局等，前瞻布局掌握先機(jī)。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，23年以來(lái)消費(fèi)力承壓為行業(yè)格局優(yōu)化帶來(lái)短期阻力，但長(zhǎng)期不應(yīng)忽視企業(yè)自身綜合競(jìng)爭(zhēng)力（產(chǎn)品體系與服務(wù)能力、渠道把控力、管理能力等）提升所帶來(lái)的格局優(yōu)化機(jī)會(huì)，需求波動(dòng)/流量下滑/競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力下行業(yè)洗牌或?qū)⒊掷m(xù)，長(zhǎng)期看內(nèi)功扎實(shí)、有望受益行業(yè)格局優(yōu)化的頭部上市企業(yè)配置價(jià)值仍明顯。
投資建議：政策助力預(yù)期修復(fù)，推薦定制/軟體家居龍頭
短期關(guān)注政策催化帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)遇，建議關(guān)注：1）定制家居，需求結(jié)構(gòu)內(nèi)新房貢獻(xiàn)占比高，且公司普遍涉足工程業(yè)務(wù)，前期股價(jià)深度調(diào)整，估值性?xún)r(jià)比突出，地產(chǎn)環(huán)境改善下具備更強(qiáng)的估值彈性，建議關(guān)注歐派家居/索菲亞/志邦家居/金牌廚柜，以及木門(mén)行業(yè)龍頭江山歐派；2）軟體家居，行業(yè)存量需求貢獻(xiàn)逐步提升且受裝修渠道分流影響較小，經(jīng)營(yíng)韌性更優(yōu)建議關(guān)注顧家家居等頭部軟體企業(yè)。此外，政策利好釋放后市場(chǎng)將聚焦關(guān)注政策落地進(jìn)展及效果情況，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)及家居基本面修復(fù)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷(xiāo)售超預(yù)期下行，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
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