>> 中泰證券-南微醫(yī)學(688029)傳統(tǒng)優(yōu)勢內(nèi)鏡耗材快速增長，可視化產(chǎn)品加速成熟-240518
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦,于佳喜 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.11億元，同比增長21.78%，歸母凈利潤4.86億元，同比增長47.01%，實現(xiàn)扣非凈利潤4.63億元，同比增長54.67%。2024年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.20億元，同比增長12.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元，同比增長41.36%，扣非凈利潤1.41億元，同比增長42.21%
分季度來看：2023年單四季度收入6.66億元，同比增長42.33%，歸母凈利潤0.99億元，同比下降4.03%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.86億元，同比增長3.16%。公司單季度收入實現(xiàn)高增，主要得益于國內(nèi)耗材需求的快速恢復以及海外市場的持續(xù)開拓，同時也與2022Q4同期低基數(shù)有關(guān)，單季度利潤增速放緩，主要因年底公司費用、減值等計提管理；2024年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.20億元，同比增長12.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元，同比增長41.35%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.41億元，同比增長42.21%，伴隨下游手術(shù)量恢復以及內(nèi)部生產(chǎn)、運營體系持續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績持續(xù)快速增長。
資源整合優(yōu)化、工藝降本創(chuàng)新，利潤水平快速提升。公司2023年銷售費用率23.74%，同比提升1.86 pp，主要系公司加大銷售推廣活動投入，管理費用率13.63%，同比下降1.98 pp，主要因股權(quán)激勵攤銷費用減少，財務(wù)費用率-3.23%，同比下降0.16 pp，基本保持穩(wěn)定，研發(fā)費用率6.25%，同比下降2.10pp，主要因本期公司研發(fā)試制耗用降低。同時，公司通過營銷組織架構(gòu)調(diào)整、核心產(chǎn)品自動化、部分產(chǎn)品關(guān)鍵工序自動化等優(yōu)化改進，不斷驅(qū)動利潤率提升,2023年公司毛利率64.50%，同比提升3.55pp，凈利率20.51%，同比提升3.71 pp。
多品類傳統(tǒng)內(nèi)鏡耗材快速增長，渠道深耕+產(chǎn)品創(chuàng)新成效顯著。2023年公司主要內(nèi)鏡耗材類產(chǎn)品實現(xiàn)收入20.22億元，同比增長26.36%，分品種來看，止血閉合業(yè)務(wù)收入9.21億元，同比增長27.07%，擴張類實現(xiàn)收入2.12億元，同比增長13.56%，ERCP類實現(xiàn)收入1.73億元，同比增長57.60%，EMR/ESD類收入3.51億元，同比增長37.94%，EUS/EBUS類實現(xiàn)收入0.43億元，同比增長82.38%，腫瘤消融類產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.86億元。分區(qū)域來看，2023年公司國內(nèi)收入13.53億元，同比增長18.21%，海外業(yè)務(wù)收入10.42億元，同比增長25.8%。公司針對國內(nèi)市場不斷優(yōu)化營銷架構(gòu)，細分終端渠道，在海外市場繼續(xù)擴展直銷渠道，加大本地化部署，同時公司針對現(xiàn)有產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化迭代，廣受終端醫(yī)院好評，取得良好成效，伴隨海外市場的快速突破以及國內(nèi)的持續(xù)深耕，公司各條業(yè)務(wù)線有望延續(xù)良好增速。
可視化產(chǎn)品加速導入，第二成長曲線日益成熟。2023年公司可視化產(chǎn)品收入約0.97億元，同比下降48.78%。收入增速放緩主要因相關(guān)一次性內(nèi)鏡短期庫存消化，同時也與外部政策有關(guān)，我們預計2024年一次性內(nèi)科膽道鏡有望逐漸恢復常態(tài)化發(fā)貨采購。同時公司持續(xù)加快一次性外科膽道鏡和支氣管鏡的臨床推廣，目前已經(jīng)基本完成一次性內(nèi)鏡直視化技術(shù)平臺向多科室、多領(lǐng)域延伸嘗試，未來有望加速上量。
盈利預測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預測，預計公司內(nèi)鏡產(chǎn)品有望加速恢復，高毛利產(chǎn)品占比提升疊加自動化水平提升有望驅(qū)動利潤快速增長，同時政策變化可能造成短期不確定性，2023-2025年營業(yè)收入29.39、36.03、44.50億元（+22%、23%、23%），調(diào)整前24-25年30.89、39.94億元；預計歸母凈利潤5.96、7.43、9.18億元（+23%、25%、24%），調(diào)整前24-25年6.35、8.22億元。公司當前股價對應2024-2026年23、18、15倍PE，考慮到公司所處微創(chuàng)診療器械行業(yè)國產(chǎn)化率低，一次性膽道鏡等新產(chǎn)品上市有望推動業(yè)績加速，維持“買入”評級。
風險提示事件：行業(yè)政策變化風險、市場競爭加劇風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等
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