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城投債搶券火熱，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行情緒回落
　　城投債和產(chǎn)業(yè)債一級(jí)發(fā)行情緒出現(xiàn)分化。其中，城投債伴隨凈融資缺口繼續(xù)擴(kuò)大，一級(jí)搶券火熱。城投債發(fā)行全場(chǎng)倍數(shù)3倍以上占比由55%上升至71%，1倍占比持平于8%。產(chǎn)業(yè)債貢獻(xiàn)凈融資增量，或因發(fā)行利率較低導(dǎo)致一級(jí)熱度下降。5月以來(lái)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行1890億元，同比增加450億元，凈融資為344億元，同比增加1643億元。13-17日，產(chǎn)業(yè)債3倍以上占比由48%下降至32%，而1倍占比則由22%上升至50%。
　　地產(chǎn)債情緒迎來(lái)拐點(diǎn)，表現(xiàn)亮眼
　　從二級(jí)成交來(lái)看，城投債和產(chǎn)業(yè)債均呈現(xiàn)2-3年成交活躍度上升的特征。具體來(lái)看，城投債2-3年成交占比由20%上升至27%，創(chuàng)下2023年以來(lái)新高。產(chǎn)業(yè)債2-3年成交筆數(shù)占比由19%上升至21%，而3-5年占比由9%繼續(xù)下降至8%；5年以上成交筆數(shù)增加，但成交收益率上行，集中在2.6%-3%，其中收益率2.8%-3%占比由33%上升至50%。
　　地產(chǎn)債受益于政策利好，收益率表現(xiàn)領(lǐng)先且成交活躍度上升、成交收益率下降。其中，保利出現(xiàn)3-5年成交，成交收益率在2.75%；首開股份2年以內(nèi)品種收益率下降4-6bp；華潤(rùn)置地和中海2-3年成交收益率下降2-8bp。
　　地產(chǎn)債情緒迎來(lái)拐點(diǎn)，且地產(chǎn)債票息仍有吸引力，地產(chǎn)債機(jī)會(huì)值得關(guān)注。一方面，優(yōu)質(zhì)央企比如華潤(rùn)置地、保利、招商蛇口和中海，2-3年品種收益率仍在2.6%-2.7%左右。另一方面，債務(wù)率相對(duì)較高的國(guó)企，關(guān)注其1年以內(nèi)品種，比如首開股份1年以內(nèi)平均收益率2.62%。
　　股份行、城商行二永成交適度縮久期
　　一級(jí)市場(chǎng)方面，新發(fā)2只城商行二級(jí)資本債，其中寧波銀行新發(fā)債發(fā)行票面利率再創(chuàng)城農(nóng)商行歷史新低。另外，工行和中行TLAC非資本債落地，發(fā)行規(guī)模均為400億元，發(fā)行成本應(yīng)當(dāng)介于商金債和二級(jí)資本債之間。二級(jí)市場(chǎng)方面，5月13-17日，銀行資本債收益率普遍下行，信用利差多走擴(kuò)，短久期銀行資本債、中長(zhǎng)久期二級(jí)資本債表現(xiàn)偏弱，相對(duì)信用債的利差也普遍走擴(kuò)。此外，銀行資本債成交活躍度依然較高，其中國(guó)有行資本債成交繼續(xù)拉久期，股份行、城商行則適度縮久期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。