>> 浙商證券-2023年報(bào)跟蹤系列之一：八大特征透視城投年報(bào)-240519
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2023年，城投市場持續(xù)深度整合，土地開發(fā)擴(kuò)張放緩；債務(wù)增速下行，債務(wù)短期化趨勢有所改善，化債效果凸顯；投資有所放緩，融資難度加大。
資產(chǎn)端
特征一：城投總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增加，城投平臺持續(xù)深度整合，集中效應(yīng)明顯
2023年城投整體資產(chǎn)規(guī)模超過140萬億，較2022年的129萬億同比增長8.83%；城投整體資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步向頭部集中，資產(chǎn)規(guī)模超過300億元的城投平臺占比從2022年的52%擴(kuò)大到2023年的55%，超過500億元的城投平臺占比從2022年的31%擴(kuò)大到2023年的34%，資產(chǎn)規(guī)模低于100億元的城投平臺占比自2018年的23%逐步降低至2023年的5%；全國城投平臺資產(chǎn)規(guī)模增速普遍為正，其中大部份地區(qū)的增速超過5%，僅遼寧省和青海省同比增速為負(fù)。
特征二：城投流動性縮緊，貨幣資金占比走低
貨幣資金規(guī)模延續(xù)負(fù)增長，同時(shí)貨幣資金占資產(chǎn)總額的比例逐年降低，城投平臺面臨著流動性縮緊的挑戰(zhàn)，短期償債壓力增大。2023年貨幣資金規(guī)模為7.57萬億元，較2022年下降約1%；貨幣資金占總資產(chǎn)比例從2018年的8.62%下降到2022年的5.88%，在2023年延續(xù)下跌趨勢，進(jìn)一步下跌至5.36%。
特征三：應(yīng)收類款項(xiàng)規(guī)模明顯走高，資金占用情況仍存
2023年總應(yīng)收款項(xiàng)同比增長9.56%，2023年應(yīng)收類款項(xiàng)/資產(chǎn)總額比重達(dá)到13.63%，較2022年小幅提升，或受地方財(cái)政承壓影響，城投平臺資金占用情況仍未明顯改善。
特征四：城投平臺存貨增速進(jìn)一步放緩，土地開發(fā)擴(kuò)張放緩
2023年城投平臺存貨增速由升轉(zhuǎn)降，同比增速從2022年的12.18%下降到7.52%，反映出城投土地的開發(fā)擴(kuò)張放緩。一方面是因?yàn)橥恋厥袌鼍皻舛容^低，整體城投平臺拿地行為放緩，相比往年承擔(dān)了較少的土地建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)。另一方面或是由于結(jié)算速度的回升，2023年下半年以來的化債政策或讓城投平臺的回款的速度增加，同時(shí)地價(jià)的下降導(dǎo)致累積的存貨帳面價(jià)值的降低。
負(fù)債端
特征五：帶息負(fù)債增速呈下行趨勢，債務(wù)短期化趨勢有所改善
2023年城投平臺帶息債務(wù)規(guī)模58.3萬億元，同比增長10.67%，受政府對城投債務(wù)監(jiān)管日趨嚴(yán)格和融資政策收緊的背景下，城投帶息債務(wù)增速呈明顯下行趨勢；短期債務(wù)占比均值為28.70%，相比2022年占比回落了0.62個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)短期化趨勢有所改善。
特征六：債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，2023年近7成平臺仍在加杠桿
2023年城投平臺資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為59.29%，相比2022年增加了1.17個(gè)百分點(diǎn)，城投市場債務(wù)負(fù)擔(dān)仍在加重；加杠桿城投平臺數(shù)量占比逐年提升，2023年有近7成的平臺仍在加杠桿。
投資融資端
特征七：投資有所放緩，投資收益率處于歷史低位
2023年城投平臺總股權(quán)投資規(guī)模為5.7萬億元，較2022年的5.0萬億元同比上漲14.49%,增速為近年來新低，或是因?yàn)?023年城投主任務(wù)聚焦于“化債”，主動投資的積極性相對有所下滑；2023年投資收益率為5.87%，為近年來新低，在市場收益率整體持續(xù)下行的大背景下，城投平臺投資端收益率也處于歷史低位。
特征八：融資難度加大
籌資活動現(xiàn)金流凈流入的城投平臺的占比在2018-2020年從64.06%逐步上升至78.60%，隨后持續(xù)下跌至2023年的69.40%，城投融資難凸顯，或說明監(jiān)管對于城投平臺債務(wù)的“嚴(yán)控增量，化解存量”的政策效果逐步顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
信息披露和數(shù)據(jù)提取誤差風(fēng)險(xiǎn)、判斷主觀性風(fēng)險(xiǎn)。
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