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核心觀點(diǎn)
　　債市中期基本面主線邏輯出現(xiàn)變化，疊加短期供給和央行喊話長(zhǎng)債利率的擾動(dòng)，久期策略謹(jǐn)慎優(yōu)先，中短端或較穩(wěn)健，曲線陡峭和股市上漲互為印證、構(gòu)成蹺蹺板行情。
　　對(duì)于地產(chǎn)政策解讀：直面“堵點(diǎn)”，政府收儲(chǔ)的政策預(yù)期較強(qiáng)。
　　以往多地已有存量商品房收購(gòu)轉(zhuǎn)化為保租房的舉措，方式上多是以地方國(guó)企為主體收購(gòu)。相比于穩(wěn)需求政策，穩(wěn)住供給是本輪地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)固的關(guān)鍵，本次出臺(tái)的地方政府收儲(chǔ)等穩(wěn)供給政策從“終局思維”角度提供解題思路。預(yù)計(jì)政策節(jié)奏偏長(zhǎng)期，目前中央給予地方財(cái)政實(shí)施自主權(quán)，但地方加杠桿空間較為有限。
　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)和信貸增長(zhǎng)而言：“高質(zhì)量+低增速”優(yōu)于“低質(zhì)量+高增速”。
　　本次地產(chǎn)政策支持地產(chǎn)供給側(cè)的態(tài)度較為明確，對(duì)于地產(chǎn)進(jìn)入新時(shí)代的判斷沒有出現(xiàn)趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前地產(chǎn)政策出臺(tái)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展并不矛盾，政策的關(guān)鍵立足點(diǎn)在于避免出現(xiàn)“地產(chǎn)危機(jī)模式”，我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞逐漸修復(fù)的判斷不變。在地產(chǎn)新時(shí)代，對(duì)傳統(tǒng)寬信用的認(rèn)知框架也需要做出迭代，“高質(zhì)量+低增速”可能優(yōu)于“低質(zhì)量+高增速”。
　　策略方向：股市和債市的右側(cè)趨勢(shì)拐點(diǎn)或已確定。
　　第一，地產(chǎn)困境演變擴(kuò)散的概率大幅減小，地產(chǎn)數(shù)據(jù)慣性下滑的定價(jià)權(quán)重減小，且市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)政策的信心或已出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)或出現(xiàn)正反饋邏輯鏈條，在終局解決方案的政策思路下，權(quán)益的右側(cè)預(yù)期底或已出現(xiàn)；此外，短期地產(chǎn)主線邏輯也可能推動(dòng)權(quán)益行情上漲。
　　第二，債市中期基本面主線邏輯出現(xiàn)變化，疊加短期供給和央行喊話長(zhǎng)債利率的擾動(dòng)，久期策略謹(jǐn)慎優(yōu)先。一方面，央行對(duì)長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注仍構(gòu)成制約，在地產(chǎn)政策“強(qiáng)預(yù)期”邏輯驅(qū)動(dòng)下，長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率震蕩上行、曲線陡峭化的概率較大；另一方面，在基本面改善的預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，中短端或較穩(wěn)健，曲線陡峭和股市上漲互為印證、構(gòu)成蹺蹺板行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。