>> 浙商證券-債市專題研究：對中短債行情的思考-240509
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
大小： |
774KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,沈聶萍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
在窄幅震蕩特征明顯的情況下，市場雖然有波段機會，但空間相對有限，參考關鍵點位可做逢高配置。
本輪行情演繹中，中短端利率債相比長債有勝出，但相比以往表現并不算亮眼。
3月以來，中短債承接了較多長債和超長債的流動性，作為“避險品種”的屬性突出；但可以看到，相比以往的債券牛陡階段本輪中短端表現的亮眼程度不足；且根據歷史經驗，做陡曲線的時間窗口通常較短，短則十幾個工作日，長則一兩月，受到貨幣寬松和資金面充裕的利好可能就會逐漸被抹平，中短端行情持續(xù)性稍弱。
近期中短端利率債交易屬性增強不明顯，主要買入方以銀行為主。
從機構行為和交易情緒角度看，本輪基金等交易機構對中短利率債可能仍參與程度較低，背后一方面體現了非銀套息空間低、加杠桿意愿不足，另一方面體現了行情波動大、非銀交易盤參與難度較大；而交易盤是短期推動利率快速下行的重要力量。我們判斷，1）在交易盤大幅入場前，中短端利率大幅下行的空間較難打開；2）銀行等配置盤配置短債的意愿會受到負債端充裕程度的影響，因此短期中短債和存單利率走勢的錨定程度可能抬升。
流動性和存單利率限制中短債下行空間。
資金影響層面，近期貨幣政策操作有一定“穩(wěn)定性”，或出于關注長債風險以及穩(wěn)匯率等方面的考慮，4月以來央行基本穩(wěn)定地量逆回購投放，中短端做多的資金面邏輯受限。存單供需層面，受到銀行4月底前整改手工貼息的影響，銀行主動負債壓力較大，存單一級市場放量可能壓制利率走勢。資金利率和存單利率是中短債的關鍵影響因素，在前兩者利率下限難以大幅打開前，非銀加杠桿套利空間也有限，因此中短債大幅偏離下行的難度較大。
當前和2018年6月-7月債市行情有共性也有差異。
共性：后續(xù)面臨供給放量；差異：流動性不夠寬松，機構加杠桿意愿更弱。當前中短債環(huán)境部分類似于2018年6月-7月，是寬信用前期的寬松窗口期。4月政治局會議強調“及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度”，二季度6月-7月政府債供應加碼的概率進一步提升，因此中短債行情跨至6月及7月的概率也較小。此外，本輪還疊加了貨幣政策穩(wěn)健、銀行負債端面臨考驗以及資金利率限制非銀加杠桿空間等諸多因素，5月中短債下行節(jié)奏預計也不會很流暢。
風險提示
宏觀經濟政策出現超預期邊際變化；機構行為大幅趨同并形成負反饋
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