>> 中銀證券-聚辰股份(688123)DDR5加速滲透驅(qū)動SPD持續(xù)放量，NOR新品推出助力產(chǎn)品線持續(xù)深化-240521
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
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| 3199KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇凌瑤 |
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此報告為加密報告 |
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公司是一家以存儲產(chǎn)品為主的IC設(shè)計公司，受傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心低迷及下游廠商去庫存影響，公司23年業(yè)績承壓。但隨著下游終端應(yīng)用市場需求回暖，公司存儲類芯片業(yè)務(wù)有望恢復(fù)，同時工業(yè)、汽車等高附加值領(lǐng)域新品布局以及NORFlash等新產(chǎn)品有望為公司長期增長注入新動能。首次覆蓋，給予買入評級。
支撐評級的要點
需求疲軟及廠商去庫致23年業(yè)績承壓，公司沉著邁進24Q1曙光初顯。23年受全球宏觀經(jīng)濟波動、終端電子行業(yè)景氣度下滑以及下游模組廠商的采購及庫存策略調(diào)整等因素影響，PC及服務(wù)器市場需求的疲軟，使得全球主要內(nèi)存模組廠商通過暫停采購和削減產(chǎn)能等方式減輕庫存壓力，2023年公司整體經(jīng)營承壓。但步入2024年，隨著下游應(yīng)用市場需求的逐步回暖，以及公司持續(xù)進行技術(shù)升級并不斷加強對產(chǎn)品的推廣、銷售及綜合服務(wù)力度，公司各主要產(chǎn)品的銷售情況整體呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢，帶動公司24Q1實現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元，較上年同期增長72.49%，創(chuàng)出歷史同期最好成績。
數(shù)據(jù)中心景氣回升+DDR5持續(xù)滲透，驅(qū)動SPD放量增長。目前，Intel、AMD國外大廠相繼發(fā)布支持DDR5內(nèi)存標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)器及PCCPU產(chǎn)品，伴隨DDR5升級持續(xù)滲透及子代迭代，內(nèi)存及相關(guān)配套芯片在內(nèi)的配套組件有望同步升級。公司及時把握內(nèi)存技術(shù)迭代升級帶來的市場發(fā)展機遇，與瀾起科技合作開發(fā)配套新一代DDR5內(nèi)存模組的SPD產(chǎn)品，有望持續(xù)受益本輪DDR5滲透率提升浪潮。公司與瀾起科技已占據(jù)了該領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢并實現(xiàn)了在相關(guān)細(xì)分市場的領(lǐng)先地位。隨著下游內(nèi)存模組廠商庫存水位的改善，以及DDR5內(nèi)存模組滲透率的持續(xù)提升，24Q1公司SPD產(chǎn)品的銷量同比已實現(xiàn)大幅增長。
智能手機與汽車電子穩(wěn)固EEPROM基本盤，多業(yè)務(wù)線新品并進助力深化存儲產(chǎn)品線。隨著手機攝像頭模組的升級發(fā)展與智能手機市場復(fù)蘇增長，公司智能手機攝像頭EEPROM產(chǎn)品線更新迭代成果顯著，2023年該部分銷量及收入快速增長，鞏固工業(yè)級EEPROM產(chǎn)品市場領(lǐng)先地位；車規(guī)EEPROM方面，公司目前已擁有A1及以下等級的全系列汽車級EEPROM產(chǎn)品，終端客戶包括眾多國內(nèi)外主流汽車廠商，2023年汽車級EEPROM產(chǎn)品出貨量增長迅速，同時公司正積極完善在A0等級標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的技術(shù)積累和布局，有望持續(xù)受益于新能源汽車智能化趨勢下對EEPROM需求的提升。另外，公司基于EEPROM業(yè)務(wù)的技術(shù)與客戶優(yōu)勢開發(fā)的NORFlash產(chǎn)品已實現(xiàn)向部分客戶批量供貨，出貨量超1億顆；閉環(huán)和光學(xué)防抖（OIS）音圈驅(qū)動馬達芯片等高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域拓展順利，產(chǎn)品布局進一步完善，拓寬公司長期成長空間。
估值
考慮存儲及數(shù)據(jù)中心需求復(fù)蘇，AI浪潮下公司積極布局DDR5內(nèi)存模組配套SPD、汽車電子等高附加值應(yīng)用領(lǐng)域，緊密研發(fā)NORFlash、閉環(huán)和OIS音圈馬達驅(qū)動芯片等新品，有望迎來多維度成長驅(qū)動，我們預(yù)計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)營業(yè)收入10.54/13.75/16.69億元，歸母凈利潤分別為3.42/4.80/6.33億元，最新股本攤薄EPS分別為2.16/3.02/3.99元，對應(yīng)PE分別24.8/17.7/13.4倍。首次覆蓋，給予買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
存儲市場復(fù)蘇進度不及預(yù)期、DDR5滲透率不及預(yù)期、新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。
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