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投資要點(diǎn)：
　　行情回顧：上周非銀指數(shù)上漲1.2%，相較滬深300超漲0.9pp，其中券商與保險(xiǎn)指數(shù)表現(xiàn)分化，券商指數(shù)下跌0.47%，保險(xiǎn)指數(shù)上漲5.08%，保險(xiǎn)指數(shù)超額明顯。市場(chǎng)數(shù)據(jù)方面，上周市場(chǎng)股基日均成交額9617億元，環(huán)比上一周降低10.7%，兩融余額1.53萬億元，環(huán)比上一周基本持平，股票質(zhì)押市值2.7萬億元，環(huán)比上一周小幅增長0.4%。
　　券商：制度規(guī)范落地提升投資者保護(hù)力度，行業(yè)并購重組進(jìn)程再提速。1）上周證監(jiān)會(huì)舉辦“5·15全國投資者保護(hù)宣傳日”活動(dòng)，當(dāng)日集中發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》、《監(jiān)管規(guī)則適用指引—發(fā)行類第10號(hào)》、《關(guān)于完善證券期貨糾紛多元化解機(jī)制深入推進(jìn)訴源治理的工作方案》以及相關(guān)自律組織、投保機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則等10項(xiàng)與投資者保護(hù)密切相關(guān)的制度規(guī)則，公布了12起涉及內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利用未公開信息交易、從業(yè)人員違法炒股、違規(guī)占用上市公司資金等投資者保護(hù)執(zhí)法案件，其中發(fā)行類指引主要從嚴(yán)把入口關(guān)將前期相關(guān)規(guī)定進(jìn)行制度化落實(shí)，程序化交易監(jiān)管則有利于維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平，規(guī)范發(fā)展下的市場(chǎng)流動(dòng)性提升和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有望得以更為有效地發(fā)揮，我們預(yù)計(jì)嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管仍將成為下一階段的工作重點(diǎn)，圍繞全業(yè)務(wù)鏈的制度規(guī)范推動(dòng)市場(chǎng)長遠(yuǎn)健康發(fā)展。2）上周國聯(lián)證券公告其正在籌劃通過發(fā)行A股股份的方式收購國聯(lián)集團(tuán)等46名主體合計(jì)持有的民生證券100%股份，并募集配套資金；此外，長江證券也公告了其新第一大股東資格被證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的消息，我們預(yù)計(jì)監(jiān)管倡導(dǎo)下的行業(yè)并購重組進(jìn)程有望提速，也將是現(xiàn)階段行業(yè)配置的主要邏輯。
　　保險(xiǎn)：樓市組合拳緩解投資端風(fēng)險(xiǎn)，4月壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速復(fù)蘇。1）上周樓市政策迎來組合拳，央行宣布下調(diào)商貸利率、公積金貸款利率、首付比例，擬設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，支持國企收購已建成未出售商品房等，有望緩解樓市現(xiàn)金流壓力，提升市場(chǎng)信心，保險(xiǎn)資金由于擁有一定的地產(chǎn)敞口，受益于政策放松而帶來一定的β彈性，上周板塊漲幅已說明了市場(chǎng)的有效預(yù)期。我們預(yù)計(jì)接下來隨著政策的進(jìn)一步落地以及后續(xù)配套措施的完善，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，險(xiǎn)企利差損風(fēng)險(xiǎn)有效緩釋。2）上市險(xiǎn)企公布4月保費(fèi)數(shù)據(jù)，其中壽險(xiǎn)單月大多同比增長，農(nóng)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)和企財(cái)險(xiǎn)增速低迷拖累財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)。不過近期銀行網(wǎng)點(diǎn)和保險(xiǎn)公司合作數(shù)量放開限制，給予業(yè)務(wù)開展更大的靈活性，有望推動(dòng)銀保渠道保費(fèi)持續(xù)提升。同時(shí)，銀保業(yè)務(wù)傭金標(biāo)準(zhǔn)的再次強(qiáng)調(diào)也有望避免保險(xiǎn)公司的無序競(jìng)爭，有助于推動(dòng)價(jià)值銀?！傲績r(jià)齊升”。展望未來，存款利率持續(xù)下行有望進(jìn)一步激發(fā)居民儲(chǔ)蓄需求，代理人多年改革轉(zhuǎn)型下的產(chǎn)能提升成效顯著，同時(shí)多渠道推進(jìn)的“報(bào)行合一”有效降低險(xiǎn)企負(fù)債成本，對(duì)制度優(yōu)化下的保險(xiǎn)業(yè)態(tài)保持樂觀。
　　投資建議：1）券商：資本市場(chǎng)新“國九條”頂層設(shè)計(jì)指引明確了培育一流投資銀行的有效性和方向性，活躍資本市場(chǎng)的長邏輯不變，建議把握并購重組、高“含財(cái)率”和ROE提升三條邏輯主線，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：代理人分級(jí)制度的推出有望推動(dòng)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)逐步改善，銀?！皥?bào)行合一”階段性陣痛正逐步消散，對(duì)開門紅的價(jià)值增長保持樂觀，同時(shí)財(cái)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)的深化推動(dòng)馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，建議關(guān)注具有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的大型綜合險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商業(yè)績與估值的壓制、長端利率超預(yù)期下行與權(quán)益市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，監(jiān)管政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展策略落地不到位。