>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：4月財(cái)政，加力仍在繼續(xù)-240521
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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公共財(cái)政收入與支出又“背道而馳”了。在4月公共財(cái)政收入同比增速再續(xù)負(fù)值（-3.7%）的情況下，公共財(cái)政支出同比增速卻錄得了6.1%、表明財(cái)政支出力度依舊“在線”。而財(cái)政支出增速趕超收入的現(xiàn)象，已持續(xù)8個(gè)月之久。目前財(cái)政持續(xù)“加力”的背后，不僅講述了基建投資同比增速下探、基建支出“上線”的故事，還講述了“新質(zhì)生產(chǎn)力”發(fā)展亟需提速、科技支出也需加大的故事。透過(guò)4月新鮮出爐的財(cái)政數(shù)據(jù)，我們恰巧也能感受到當(dāng)前政策加力方向的一些“蛛絲馬跡”，具體來(lái)看：
一般公共預(yù)算收入：高基數(shù)下“難超當(dāng)年”。4月一般公共預(yù)算收入同比增速為-3.7%，但從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看4月一般公共預(yù)算收入處于歷史同期較高位置。財(cái)政部解釋一般公共預(yù)算收入同比增速為負(fù)是因?yàn)椤叭ツ晖谥行∥⑵髽I(yè)緩稅入庫(kù)抬高基數(shù)、去年年中出臺(tái)的減稅政策翹尾減收等特殊因素”導(dǎo)致的。經(jīng)我們計(jì)算，剔除財(cái)政部所說(shuō)的這些特殊因素，4月一般公共預(yù)算收入的同比增速應(yīng)為1.4%，成功被“扭正”。
不同稅收收入中，誰(shuí)為拉動(dòng)項(xiàng)、誰(shuí)又為拖累項(xiàng)？比起“春節(jié)效應(yīng)”仍未完全褪去的3月，4月的數(shù)據(jù)更能測(cè)量當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的“溫度”。透過(guò)4月的財(cái)政數(shù)據(jù)，我們也可以看出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“冷暖兩重天”的狀態(tài)，不過(guò)與外貿(mào)相關(guān)的稅種均在發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，這說(shuō)明了接下來(lái)外貿(mào)形勢(shì)有望對(duì)經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。
從增值稅（4月同比增速-9.6%）、個(gè)人所得稅（從3月75.0%的同比增速降至4月的-18.8%）、企業(yè)所得稅（從3月7.3%的同比增速降至4月的0.7%）、地產(chǎn)相關(guān)稅（4月同比增速-0.4%）、證券交易印花稅（4月同比增速-60.8%）的“降溫”可以看出，目前居民和企業(yè)信心并未完全企穩(wěn)、地產(chǎn)的完全復(fù)蘇并未到來(lái)。
而從消費(fèi)稅（從3月-3.2%的同比增速升至4月的2.1%）、進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅（從3月-5.4%的同比增速升至4月的12.5%）、外貿(mào)企業(yè)出口退稅（從3月12.6%的同比增速升至4月的14.4%）、關(guān)稅（從3月-13.2%的同比增速升至4月的5.4%）的“升溫”可以看出，目前消費(fèi)表現(xiàn)并不弱、外貿(mào)形勢(shì)也在發(fā)生明顯的好轉(zhuǎn)。
一般公共預(yù)算支出：“加力”力度不減。在財(cái)政收入端表現(xiàn)略微遜色的情況下，財(cái)政支出端的發(fā)力仍在繼續(xù)。4月一般公共預(yù)算支出同比增速為6.1%（3月為-2.9%），已完成全年計(jì)劃的31.3%，這一進(jìn)度比起前四年30.5%的平均進(jìn)度要快很多。透過(guò)財(cái)政支出細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，4月基建支出、民生支出、科技環(huán)保支出等均在清一色提速，這也意味著4月財(cái)政支出幾乎往所有領(lǐng)域都“火力全開(kāi)”了。不過(guò)，我們依舊可以從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)當(dāng)前政策加力方向的一些“蛛絲馬跡”——比如4月同比增速“遙遙領(lǐng)先”的科技支出，恰逢與當(dāng)前“新質(zhì)生產(chǎn)力”的政策主旨相吻合；再如基建支出增速?gòu)?月的-4.6%升至4月的8.8%，這又與基建投資同比增速不斷下探、“穩(wěn)基建”重要性凸顯的現(xiàn)狀相對(duì)應(yīng)。
政府性基金收入：土地出讓收入的“低溫”傳導(dǎo)至政府性基金收入。4月政府性基金收入同比增速錄得-18.2%（3月為-15.9%），其“主成分”土地出讓收入同比增速為-21.2%（3月為-18.7%）。這與前文所說(shuō)的地產(chǎn)相關(guān)稅“降溫”、距離土地市場(chǎng)的完全好轉(zhuǎn)尚有距離相對(duì)應(yīng)。不過(guò)由于2024年財(cái)政預(yù)算案中將政府性基金收入目標(biāo)規(guī)模調(diào)低，一季度政府性基金收入進(jìn)度略快于上兩年，完成全年計(jì)劃的19.1%（2022-2023年平均為18.2%）。
政府性基金支出：來(lái)自于收入端“降溫”、以及新增專項(xiàng)債發(fā)行偏慢的影響甚大。4月政府性基金支出同比增速為-35.9%（3月為-23.2%），降幅擴(kuò)大的背后除了來(lái)自于收入端轉(zhuǎn)弱的影響，還有來(lái)自于今年以來(lái)地方新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏緩的影響。結(jié)合地方政府二季度的發(fā)債計(jì)劃來(lái)看，二季度地方債發(fā)行進(jìn)度并未出現(xiàn)加速，因此我們預(yù)計(jì)二季度政府性基金支出大概率將延續(xù)負(fù)增態(tài)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量不及預(yù)期。
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