>> 中郵證券-隆鑫通用(603766)深耕摩托車(chē)和通機(jī)業(yè)務(wù)，出海乘風(fēng)而起-240520
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
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來(lái)源： |
中郵證券 |
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作者： |
劉卓 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年報(bào)及2024一季度報(bào)告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.66億元，同比+5.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比+10.65%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.42億元，同比+35.71%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.96億元，同比+20.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比+39.25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比+60.70%。
事件點(diǎn)評(píng)
聚焦“摩托車(chē)+通機(jī)”主業(yè)發(fā)展，自主品牌實(shí)現(xiàn)歷史性突破。公司2023年摩托車(chē)整車(chē)、摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)、通用機(jī)械業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)73.81、16.70、27.33億元，自主品牌收入同比增長(zhǎng)31.52%，占公司營(yíng)收的23.66%。摩托車(chē)主業(yè)中，無(wú)極VOGE高端摩托車(chē)實(shí)現(xiàn)收入14.92億元，同比增長(zhǎng)57.05%，占公司摩托車(chē)業(yè)務(wù)比重約20%。無(wú)極大排量摩托車(chē)單月銷(xiāo)量多次奪得行業(yè)第一，全年總銷(xiāo)量穩(wěn)居行業(yè)前三。通機(jī)業(yè)務(wù)，雖然受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、核心通脹居高不下、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升、美國(guó)“雙反”等不利因素影響，收入同比下降19.93%，但業(yè)務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，目前與全球頂尖園林品牌Husqvarna合作推出的割草機(jī)產(chǎn)品暢銷(xiāo)歐洲市場(chǎng)。未來(lái)將布局園林機(jī)械、儲(chǔ)能等新產(chǎn)品，積極推動(dòng)通機(jī)產(chǎn)品升級(jí)與轉(zhuǎn)型。
盈利能力穩(wěn)步提升，管理及銷(xiāo)售費(fèi)用占比不斷擴(kuò)張。公司2023年綜合毛利率、扣非凈利率分別為18.54%、4.91%，同比提升1.15 pct和1.1 pct，其中摩托車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率17.85%，同比提升1.26 pct。2024Q1綜合毛利率和扣非凈利率分別為17.71%和7.49%，維持上升通道。期間費(fèi)用方面，公司始終堅(jiān)持研發(fā)投入，2023年研發(fā)費(fèi)用率為3.74%，2024Q1為3.50%，始終處于較高水平。而由于摩托車(chē)產(chǎn)品的消費(fèi)品屬性逐漸顯現(xiàn)，2023年銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率分別同比增加0.28 pct和0.63 pct，至1.65%和4.45%，2024Q1分別為1.83%和4.39%，公司主業(yè)制造技術(shù)的進(jìn)步要求有持續(xù)地研發(fā)投入，同時(shí)消費(fèi)品的屬性也要求公司在營(yíng)銷(xiāo)渠道上不斷投入并拓寬。
摩托車(chē)業(yè)務(wù)逆勢(shì)成長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)渠道建設(shè)跟隨出海節(jié)奏。2023年，摩托車(chē)行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1899萬(wàn)輛，同比下降11.34%。其中，國(guó)內(nèi)摩托車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1067.39萬(wàn)輛，同比下降22.51%；出口市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量831.68萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.79%。我國(guó)摩托車(chē)行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，產(chǎn)品力以及品牌力持續(xù)提升，已經(jīng)具備了在國(guó)際市場(chǎng)與國(guó)際品牌競(jìng)爭(zhēng)的條件，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)也愈發(fā)重視出口市場(chǎng)，從產(chǎn)品到渠道均進(jìn)行了大量布局。行業(yè)總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，但出口市場(chǎng)顯現(xiàn)出強(qiáng)韌的需求，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必加劇，低質(zhì)量產(chǎn)能面臨出清，頭部企業(yè)將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，尤其是在海外市場(chǎng)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。公司一直積極拓展全球渠道，深度參與行業(yè)活動(dòng)，目前已經(jīng)在全球建設(shè)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)1334家，國(guó)外市場(chǎng)渠道864家（其中在歐洲近700家），參加了意大利國(guó)際兩輪車(chē)展覽會(huì)、拉斯維加斯摩托車(chē)展等活動(dòng)，同時(shí)通過(guò)抖音、Facebook等社交媒體矩陣全方位推廣自主品牌。憑借著營(yíng)銷(xiāo)渠道的建立，公司摩托車(chē)品牌在意大利、西班牙等市場(chǎng)已形成較高知名度，疊加深度合作伙伴寶馬在歐洲市場(chǎng)的賦能，有望逆勢(shì)擴(kuò)張，帶來(lái)公司成長(zhǎng)的動(dòng)力增量。
通機(jī)行業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)，穩(wěn)健增長(zhǎng)同時(shí)內(nèi)部?jī)?yōu)化。公司通用機(jī)械產(chǎn)品主要有通機(jī)動(dòng)力設(shè)備、儲(chǔ)能電源、家用小型發(fā)電機(jī)、非道路用發(fā)電機(jī)等，其中To C端占主要份額，面向的市場(chǎng)以海外為主。從2021年底開(kāi)始，通機(jī)行業(yè)已經(jīng)持續(xù)兩年多的去庫(kù)存階段，而主流通機(jī)產(chǎn)品平均的使用壽命也在2-3年，近期有望迎來(lái)拐點(diǎn)，特別是2024Q1已經(jīng)可以看到部分園林機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的需求快速增長(zhǎng)。公司通機(jī)產(chǎn)品逐漸向附加值更高的類(lèi)別進(jìn)步，同時(shí)不斷深化在園林機(jī)械、農(nóng)機(jī)等產(chǎn)品上與Husqvarna的合作，未來(lái)通機(jī)業(yè)務(wù)在穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)也將不斷進(jìn)行內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，向盈利能力更高的領(lǐng)域優(yōu)化。
了結(jié)昨日層層積重，布局新業(yè)務(wù)拉開(kāi)歲華新。公司以前曾進(jìn)行過(guò)多次產(chǎn)業(yè)鏈上的收并購(gòu)整合，不過(guò)結(jié)果大多不盡人意。2021-2023年期間，公司每年計(jì)提信用及資產(chǎn)減值損失（資產(chǎn)減值損失主要來(lái)自商譽(yù)和持有待售資產(chǎn)）5.22、5.74、3.89億元，2023年還有1.74億元的營(yíng)業(yè)外支出，主要系擬處置子公司意大利CMD股權(quán)后的終止金。目前廣州威能、意大利CMD等虧損子公司的商譽(yù)減值已基本計(jì)提完畢，再加上控股股東重整結(jié)束后可能迎來(lái)新賦能，可以說(shuō)原有的影響公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的陰霾正逐步散去，今年開(kāi)始有望釋放較大利潤(rùn)空間。不僅如此，在聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃下，摩托車(chē)業(yè)務(wù)延申出的全地形車(chē)業(yè)務(wù)2023年實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)翻番，新布局的數(shù)字能源業(yè)務(wù)也在有序推進(jìn)，這些新業(yè)務(wù)都將為公司帶來(lái)從零開(kāi)始的全新增長(zhǎng)點(diǎn)。
我們認(rèn)為，公司聚焦摩托車(chē)、通機(jī)等主營(yíng)業(yè)務(wù)，品牌知名度與技術(shù)積累深厚，在全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建設(shè)了完備的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，與BMW、TORO等全球知名企業(yè)深度合作。同時(shí)，公司摩托車(chē)、通用機(jī)械出口創(chuàng)匯位居行業(yè)前列，在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)、解決過(guò)往收并購(gòu)影響之后，有望深度受益于摩托車(chē)產(chǎn)品出海大趨勢(shì)，以及通機(jī)業(yè)務(wù)即將迎來(lái)的增長(zhǎng)拐點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為140.83、158.64、178
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