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本周（2024.05.13-2024.05.17）申萬醫(yī)藥指數(shù)跌幅2.92%，滬深300指數(shù)漲幅0.27%，跑輸滬深300指數(shù)3.19%，在申萬31個一級行業(yè)指數(shù)中排名第31位。截至本周五（2024.05.17）醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)PE（TTM，剔除負值）為27.39倍，滬深300指數(shù)PE（TTM，剔除負值）為11.79倍，醫(yī)藥生物行業(yè)相較于滬深300指數(shù)的估值溢價率為132.27%，仍處于歷史低位。
　　港股醫(yī)藥行業(yè)估值觸底，關(guān)注創(chuàng)新藥械與醫(yī)療服務(wù)回升。2023年港股醫(yī)藥上市企業(yè)共計實現(xiàn)營業(yè)收入17542億元（+6.84%），歸母凈利潤631億元（+35.33%）。利潤端各板塊表現(xiàn)差異顯著，其中化學制藥利潤總額最高，其次為醫(yī)療服務(wù)，生物制品中多為創(chuàng)新藥，前期研發(fā)投入大、持續(xù)虧損，2022年起虧損額已開始顯著收窄，醫(yī)療器械企業(yè)也多為創(chuàng)新設(shè)備、高值耗材等，隨著產(chǎn)品和術(shù)式的臨床推廣積累，逐漸扭虧開始盈利。復盤各板塊的估值水平，2021.08-2024.05期間，生物制品和醫(yī)療服務(wù)大幅下滑處于歷史低位，估值下滑幅度分別超90%和80%，此外，醫(yī)療器械與醫(yī)藥整體板塊趨勢相近，估值下降超50%，也處于歷史低位。
　　國產(chǎn)創(chuàng)新藥認可度持續(xù)上升，商業(yè)化成果逐漸兌現(xiàn)。隨著國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)技術(shù)水平的持續(xù)提升，越來越多國產(chǎn)自研的創(chuàng)新藥產(chǎn)品取得較好的臨床試驗及商業(yè)化成果，如百濟神州的替雷利珠單抗、信達生物的伊基奧侖賽注射液、君實生物的特瑞普利單抗等明星產(chǎn)品均在2023年有適應(yīng)癥通過NMPA審批上市，且大都具有里程碑式的意義，市場格局較好。當前，創(chuàng)新藥企業(yè)將逐步進入收獲期，商業(yè)化能力逐步得到驗證，包括腫瘤、自免等細分領(lǐng)域在內(nèi)的小分子靶向藥、抗體、ADC、CAR-T等創(chuàng)新藥市場空間廣闊。此外，在FDA等審批標準逐步明確后，具有臨床價值和壁壘的創(chuàng)新藥企業(yè)有望持續(xù)出海，參與全球市場競爭，提升盈利能力。
　　在政策支持下，部分專科領(lǐng)域有望實現(xiàn)快速發(fā)展。2023年7月，北京市將16項治療性輔助生殖技術(shù)項目正式納入基本醫(yī)療保險報銷范圍，廣西、甘肅、內(nèi)蒙古、新疆以及山東等省份也逐步跟進。從實施效果看，廣西將部分治療性輔助生殖類醫(yī)療服務(wù)納入醫(yī)保后，5個月內(nèi)醫(yī)?；鹬С黾s1.14億元，報銷比例為59.13%，顯著減輕了參保人員的醫(yī)療費用負擔，輔助生殖機構(gòu)門診量同比增長35.64%。集采和醫(yī)保支付方式改革推動醫(yī)院精細化運營，顯著提高其結(jié)余率。中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)可暫不實行按疾病診斷相關(guān)分組（DRG）付費，并加大對中醫(yī)優(yōu)勢醫(yī)療服務(wù)項目的傾斜力度，在醫(yī)保端加大了對中醫(yī)藥服務(wù)的支持。
　　投資建議：復盤港股醫(yī)藥生物企業(yè)業(yè)績和估值表現(xiàn)，生物制品、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械板塊均處于估值歷史低位，其中創(chuàng)新藥利潤端顯著收窄，創(chuàng)新藥產(chǎn)品相繼獲批并經(jīng)過幾年市場推廣有望逐步進入收獲期，建議關(guān)注中國生物制藥、君實生物、百濟神州等；創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)乘醫(yī)療改革和出海東風也陸續(xù)開始扭虧盈利，建議關(guān)注威高股份、心泰醫(yī)療、春立醫(yī)療等；醫(yī)療服務(wù)板塊隨著常規(guī)診療的恢復逐漸重回穩(wěn)健增長，建議關(guān)注海吉亞醫(yī)療、固生堂、錦欣生殖等。
　　風險提示：行業(yè)政策變動風險，市場拓展不及預(yù)期，研發(fā)及上市進展不及預(yù)期，市場競爭加劇，集采降價風險，其他系統(tǒng)性風險等。