>> 申萬宏源-國泰上證國有企業(yè)紅利ETF投資價值分析：國企紅利，多次派息-240521
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
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| 1209KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,陸灝川 |
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探索建立中國特色估值體系，布局央國企正當(dāng)時。2022年11月21日，時任證監(jiān)會主席易會滿在金融街論壇年會上發(fā)言，提出“把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系”。2023年年初，國資委將央企考核體系更新為“一利五率”，將重點(diǎn)將放在“提質(zhì)增效”上；2024年1月24日，國資委在新聞發(fā)布會上稱“著力提高央企控股上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化投資者回報”、“研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核”。A股央國企已進(jìn)入估值回升的長期歷史進(jìn)程。
A股央國企估值仍舊偏低，重估潛力巨大。截止2024年5月17日，A股央企上市公司整體PE、PB分別為11.2、1.1，國企上市公司整體PE、PB分別為18.5、1.5，大幅低于民營企業(yè)的37.9、2.4和外企的32.3、3.1。在“中國特色估值體系”提出后，央國企與其他所有制企業(yè)之間的估值差雖然有所收窄，但在估值修復(fù)上仍有巨大的潛力。
十年磨一劍，堅實(shí)的基本面是價值重估的基礎(chǔ)。截止2024Q1，實(shí)體央企的ROE-TTM為8.7%，實(shí)體地方國企的ROE-TTM為7.8%，均顯著強(qiáng)于實(shí)體民營企業(yè)的6.6%，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能偏弱的背景下盡顯韌性。ROE韌性背后體現(xiàn)出的是凈利率韌性。由于央企與地方國企主要集中于上游周期行業(yè)中，在供給側(cè)改革出清過剩產(chǎn)能后，央國企的業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)的不可替代性及成本轉(zhuǎn)嫁能力。
高筑墻、廣積糧，央國企大額分紅后仍有余力。截止2023年底，央企、地方國企及民企分紅率分別為38.4%、46.6%及52.7%。央企的分紅總額從2022年的5785.5億元上升至2023年的5833.8億元，地方國企從1700.6億元提升至1747.7億元。在大額分紅的基礎(chǔ)上，A股央國企現(xiàn)金流呈現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流>投資性凈現(xiàn)金流+籌資性凈現(xiàn)金的特征，即內(nèi)生造血能力在覆蓋資本開支需求之后，有余力進(jìn)行有息負(fù)債償還、現(xiàn)金分紅，且在此基礎(chǔ)上現(xiàn)金仍在積累，為分紅率的進(jìn)一步提供經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
上證國有企業(yè)紅利指數(shù)（000151.SH）成分股采用股息率加權(quán)，股息率穩(wěn)定高于同類可比指數(shù)。該指數(shù)選取在上證180指數(shù)成分股中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、且有一定規(guī)模及流動性的30只證券作為樣本，以反映國有企業(yè)群體中高紅利證券的整體表現(xiàn)。成分股市值分布均衡，側(cè)重布局煤炭、銀行、交通運(yùn)輸?shù)雀吖上⑿袠I(yè)。該指數(shù)近年來股息率穩(wěn)定，2021-23年的三年平均股息率（TTM）高達(dá)6.14%，高于同類可比指數(shù)，低利率環(huán)境下配置價值凸顯。目前該指數(shù)估值深度破凈（PB為0.68），更有望受益于國有企業(yè)價值重估。
國泰上證國有企業(yè)紅利交易型開放式指數(shù)證券投資基金（510720.OF）是唯一掛鉤上證國有企業(yè)紅利指數(shù)的產(chǎn)品，最高可實(shí)現(xiàn)月度分紅。根據(jù)基金合同，該產(chǎn)品最多可進(jìn)行月度分紅。國泰基金是國內(nèi)首批規(guī)范成立的基金管理公司之一，擁有多類業(yè)務(wù)和豐富的產(chǎn)品線。國泰基金量化指數(shù)業(yè)務(wù)A股行業(yè)/主題ETF規(guī)模第一，誕生首個行業(yè)ETF金?；?。國泰上證國有企業(yè)紅利ETF的基金經(jīng)理為麻繹文先生，具有豐富的ETF產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)。
風(fēng)險提示：本報告對于基金產(chǎn)品、指數(shù)的研究分析均基于歷史公開信息，可能受指數(shù)樣本股的變化而產(chǎn)生一定的分析偏差;此外，基金管理人的歷史業(yè)績與表現(xiàn)不代表未來。指數(shù)未來表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場波動、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在波動風(fēng)險。本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本股的推薦。
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