>> 上海證券-固定收益周報(bào)：地產(chǎn)“政策底”后方見(jiàn)樓市“市場(chǎng)底”-240521
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張河生 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
過(guò)去一周利率債橫盤(pán)震蕩，收益率曲線下移。過(guò)去一周（20240513-20240519），除30年超長(zhǎng)期限國(guó)債期貨下跌明顯外，其他期限國(guó)債期貨橫盤(pán)震蕩，其中10年期國(guó)債期貨活躍合約較5月10日下跌0.04%，30年期國(guó)債期貨活躍合約較5月10日下跌0.26%。
從現(xiàn)券來(lái)看，10年國(guó)債活躍券收益率較5月11下跌2.84 BP至2.3077%；從曲線形態(tài)看，各期限品種收益率均下降，其中1年期品種降幅最大，在10BP以上；1至20年品種期限越長(zhǎng)降幅越少，1年以內(nèi)品種期限越短降幅越少。
城投債利差大多走闊，成交活躍度提升。
城投債利差過(guò)去一周大多走闊，9M及以內(nèi)期限利差均走闊，3Y品種利差則多數(shù)收窄。過(guò)去一周所有省市的城投債日均成交651.40筆，高于前一周的609.50筆。
城投債日均成交在4筆及以上的活躍省份為21個(gè)，與前一周持平，主要包括沿海5?。◤V東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7?。ê?、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直轄市、西部5?。ㄋ拇?、陜西、廣西、云南、新疆）。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度同樣提升。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度也在提升，過(guò)去一周30個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債日均成交621.00筆，高于前一周的517.00筆。
日均成交在4筆以上的行業(yè)為19個(gè)，較前一周增加1個(gè)，主要包括金融1個(gè)（非銀金融）、地產(chǎn)鏈3個(gè)（地產(chǎn)、建筑裝飾、建材）、大宗資源品5個(gè)（煤炭、鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工、石油石化）、消費(fèi)行業(yè)5個(gè)（食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)、汽車(chē)）、科技行業(yè)1個(gè)（通信）、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)以及綜合行業(yè)。
資金價(jià)格繼續(xù)回落，債市杠桿水平持續(xù)提升。
資金價(jià)格繼續(xù)回落，DR007截至5月17日較5月11日下降4.42BP至1.8078%，略高于政策利率（7天逆回購(gòu)利率1.80%）；代表非銀的R007過(guò)去一周下降5.55 BP，R007與DR007利差收窄。公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，央行過(guò)去一周凈投放僅20億元。
另外，債市杠桿較繼續(xù)提升，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)余額5日均值由5月11日的5.39萬(wàn)億元提升至5月17日的5.95萬(wàn)億元，隔夜占比5日均值由5月11日的79.98%提升至5月11日的87.76%。
工業(yè)與制造業(yè)結(jié)構(gòu)性改善，消費(fèi)與地產(chǎn)鏈條仍然表現(xiàn)不佳。
工業(yè)與制造業(yè)投資是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，較上月提升2.2%，其中環(huán)比增長(zhǎng)0.97%，是近43個(gè)月來(lái)增幅最大的。1-4月固投累計(jì)同比增長(zhǎng)4.2%，較一季度下滑0.3%，其中制造業(yè)投資保持9%以上增速。
消費(fèi)與地產(chǎn)鏈仍然表現(xiàn)不佳。4月份社零同比增長(zhǎng)2.3%，較3月下滑0.8%，其中環(huán)比增長(zhǎng)0.03%，翹尾因素下降0.8%。可見(jiàn)社零同比增速下滑是基數(shù)原因?qū)е?，但是環(huán)比接近零增長(zhǎng)也說(shuō)明消費(fèi)較為疲弱。商品房銷售面積1-4月累計(jì)同比跌幅仍然高達(dá)20.2%，地產(chǎn)投資1-4月則累計(jì)同比下跌9.8%。
過(guò)去一周地產(chǎn)相關(guān)政策密集出臺(tái)。
根據(jù)彭博社5月15日?qǐng)?bào)道，中國(guó)政府正考慮讓各地方政府利用銀行貸款，購(gòu)買(mǎi)數(shù)百萬(wàn)套未售出的住房，以緩解房屋過(guò)剩的問(wèn)題。由于2023年1月我國(guó)央行推出總額1000億元租賃住房貸款支持計(jì)劃，在8個(gè)試點(diǎn)城市收購(gòu)住房用于租賃，因此我們認(rèn)為政府下場(chǎng)收購(gòu)住房并不新鮮。尤其在2024年4月30號(hào)政治局會(huì)議要求“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)”后，我們認(rèn)為政府下場(chǎng)消化各地庫(kù)存確實(shí)存在可能，這有助于緩解開(kāi)發(fā)商因住房無(wú)法銷售面臨的資金鏈困境，收購(gòu)后改為經(jīng)適房也有助于保障低收入人群住房難題。
5月17日，央行降低住房貸款利率、公積金貸款利率以及下調(diào)首付比例，并設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，我們認(rèn)為同樣是力度較大的刺激政策。
地產(chǎn)政策分為兩大類：保障房體系與刺激商品住房銷售。
我們將近期的地產(chǎn)政策分為兩大類。第一類是構(gòu)建包括租賃在內(nèi)的保障房體系，這是構(gòu)建地產(chǎn)新模式的重要組成部分，是長(zhǎng)期努力方向，1000億租賃住房貸款支持計(jì)劃、3000億保障性住房再貸款、新增5000億元PSL支持三大工程、住房租賃“金融17條”等都屬于這個(gè)范疇。第二大類就是刺激住房銷售的政策，降低首付比例、降低利率、放開(kāi)限購(gòu)、商品房以舊換新、政府下場(chǎng)收購(gòu)住房等均屬于這個(gè)大類。
政策空間尚存，政府大規(guī)模下場(chǎng)方或標(biāo)志“政策底”到來(lái)。
我們認(rèn)為保障房體系的構(gòu)建某種程度上不利于商品住房銷售，尤其是對(duì)剛需品種的住房，保障房更多是替代作用。我們認(rèn)為當(dāng)前住房銷售低迷的核心是居民加杠桿買(mǎi)房意愿不高，允許居民以更低利率加更高的杠桿未必能改善當(dāng)前的問(wèn)題。
我們認(rèn)為兩大類地產(chǎn)政策后續(xù)仍然存在一定的空間，如北上廣深等核心區(qū)域放開(kāi)限購(gòu)以及政府下場(chǎng)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)住房。也就是說(shuō)我們認(rèn)為“政策底”仍然沒(méi)到。其中我們認(rèn)為北上廣深等核心區(qū)域放開(kāi)限購(gòu)、首付允許貸款等政策也未必能改善當(dāng)前銷售不佳的局面，但是政府大規(guī)模下場(chǎng)收購(gòu)住房可能起到一定的作用，我們認(rèn)為這是“政策底”的標(biāo)志。
“政策底”后方見(jiàn)樓市“市場(chǎng)底”，資本市場(chǎng)股債表現(xiàn)不一。
我們認(rèn)為樓市見(jiàn)底往往在“政策底”之后的一段時(shí)間。政府大規(guī)模下場(chǎng)收購(gòu)住
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