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主要觀點(diǎn)
　　過去一周利率債有所調(diào)整，收益率曲線整體上移。
　　過去一周（20240311-20240317）國債期貨下跌，其中10年期國債期貨活躍合約較3月8日下跌0.19%，30年期國債期貨活躍合約較3月8日下跌0.89%。
　　從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券過去一周收益率上升3.75BP至2.3200%。從收益率曲線看，各期限國債收益率均有所上升，其中3、個(gè)月、1年、20年、30年期品種提升幅度稍大。
　　城投債利差短窄長闊，商行二級(jí)資本債利差則表現(xiàn)不一。
　　城投債利差過去一周短期限收窄長期限走闊。其中評(píng)級(jí)越低，利差走闊的期限占比更多。比如AAA城投2年及以上品種利差均走闊，但是AA-城投1年及以上品種利差均走闊。
　　不同期限的商行二級(jí)資本債利差表現(xiàn)不一，如各評(píng)級(jí)6M、2Y、3Y品種利差均走闊，1M、3M、9M品種利差則均收窄。
　　城投債成交活躍度有所下降。
　　城投債成交活躍度有所下降：過去一周所有省市的城投成交3106筆，低于前一周的3140筆。城投債周成交在20筆以上的活躍省份達(dá)至22個(gè)，數(shù)量與前一周持平，主要包括沿海5省（廣東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直轄市、西部5省（四川、云南、新疆、陜西、廣西）與東北的吉林。
　　二永債成交活躍度繼續(xù)上升。
　　二永債成交活躍度繼續(xù)上升：過去一周成交4429筆，高于前一周的3854筆。其中大行二永債、股份行二級(jí)債交易筆數(shù)明顯提升，其他品種略微下降或不變。
　　資金面略微收緊，杠桿相當(dāng)平穩(wěn)。
　　資金面略微收緊，DR007過去一周五較3月8日上升3.33 BP至1.8961%，高于政策利率（7天逆回購利率1.80%）；代表非銀的R007過去一周下降0.73BP，R007與DR007利差收窄。公開市場操作方面，央行過去一周凈回籠110億元。
　　另外，債市杠桿過去一周相對(duì)平穩(wěn)，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值由3月8日的7.26萬億略微下降至過去一周五的7.15萬億元，但隔夜占比5日均值從3月8日的88.75%上升至88.87%。
　　2月社融、信貸整體回落，但結(jié)構(gòu)上有改善。
　　2月末社會(huì)融資規(guī)模同比增長9.0%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，且貸款、政府債券、企業(yè)債券等細(xì)分項(xiàng)同比增速均回落。2月份金融機(jī)構(gòu)口徑的人民幣貸款新增14500億元，同比少增3600億元。但是企業(yè)中長期貸款同比多增1800億元。綜合下來2月社融、信貸數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳，我們認(rèn)為這說明實(shí)體的融資需求并不強(qiáng)，但是也需要注意到結(jié)構(gòu)上有些改善。
　　3月雖未降息，經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)可能增強(qiáng)債市做多情緒。
　　2024年3月15日MLF利率并未下調(diào)，且投放的3870億低于到期的4810億，凈回籠940億。不過當(dāng)天債市依然上漲，10年國債期貨3月15日上漲0.13%，大幅緩解了過去一周的跌幅。我們認(rèn)為這或許是前面幾個(gè)工作日債市經(jīng)過調(diào)整，估值回落后投資者做多情緒回升。盤后公布的2月社融、信貸數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳，我們認(rèn)為這說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不強(qiáng)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)可能增強(qiáng)債市的做多情緒。
　　投資建議
　　利率債拉長久期，適當(dāng)提升杠桿。
　　由于資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額擴(kuò)大，5、10、30年國債收益率與IRS 7天的差額較3月8日分別擴(kuò)大4 BP、4 BP與8 BP，可以適當(dāng)提升杠桿。
　　在具體期限選擇上，我們認(rèn)為債市做多情緒提升，建議拉長久期，超長端（大于10年）品種值得著重配置。
　　城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉可適當(dāng)選擇若干省份。
　　城投債投資還是選擇成交活躍的14個(gè)省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直轄市。如若下沉，可選擇東部的福建，中部的山西、河北以及西部的陜西、廣西、云南等。
　　二永債以大行為主，股份行為輔，謹(jǐn)慎下沉。
　　商業(yè)銀行的二級(jí)資本債與永續(xù)債配置選擇大行為主，股份行為輔，不建議下沉。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期；
　　穩(wěn)增長政策超預(yù)期；
　　降息落空或者時(shí)間點(diǎn)滯后。