>> 上海證券-固定收益周報：PSL貸款穩(wěn)增長，長端利率繼續(xù)下行-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
本周利率債短端調整、長端下行，收益率曲線平坦。
本周（20240101-20240107）國債期貨繼續(xù)小幅上漲，10年期國債期貨活躍合約較上周提升0.10%?，F(xiàn)券來看，10年國債活躍券本周收益率下降3.78 BP至2.52%。從收益率曲線看，3年及以內期限品種收益率有所提升，6個月至1年的提升幅度在2 BP以上；5年及以上品種收益率繼續(xù)下降。短端調整、長端下行，曲線更為平坦。
城投債與商行二級資本債利差收窄，超短期限與低評級利差收窄幅度更大。
城投債利差本周有所收窄，超短期限收窄幅度更大。各評級的1M城投利差收窄幅度在29 BP以上，3M城投收窄幅度在12 BP以上；6個月及以上品種利差收窄幅度低于10 BP。低評級的AA-城投利差收窄幅度普遍更大，除了6個月品種利差收窄只有9.22 BP，其他期限品種降幅均在10 BP以上。
商行二級資本債利差表現(xiàn)類似，本周有所收窄，且超短期限品種收窄幅度更大。各評級的1M二級資本債利差收窄幅度在26 BP以上，3M二級資本債收窄幅度在12 BP以上；6個月及以上品種利差收窄幅度大多低于10 BP。低評級的AA-商行二級資本債利差收窄幅度同樣普遍更大，除了1年品種利差收窄只有7.81 BP，其他期限品種降幅均在10BP以上。
大多城投債成交活躍省份成交筆數(shù)提升，久期縮短，收益率下降。
城投債成交活躍度提升：本周所有省市的城投成交2650筆，高于上周的2415筆。城投債周成交在20筆以上的活躍省份達到19個，主要包含沿海5省、中部6省、4大直轄市與西部4省，較上周少了一個新疆。
這些省份大多數(shù)成交筆數(shù)提升，久期縮短，收益率下降。沿海五個省份為江蘇、浙江、廣東、山東與福建，其中山東成交筆數(shù)下降，山東與廣東成交久期提升。中部六個省份分別是湖北、湖南、安徽、江西、河南與河北，其中江西、河北成交筆數(shù)下降，湖北成交久期提升。四大直轄市中天津成交筆數(shù)下降，天津與重慶成交久期提升。西部四個省份為四川、云南、陜西與廣西，其中廣西與陜西成交久期提升。
二永債成交活躍度整體下降，下沉策略或較流行。
二永債成交活躍下降：本周成交2744筆，低于上周的2801筆。其中大行永續(xù)債、城商行永續(xù)債、農商行二級資本債與永續(xù)債本周成交較上周提升，我們認為這或許說明當前二永債市場比較傾向追求下沉。
資金面轉寬松，杠桿再次提升。
跨月后資金面轉寬松，DR007本周五較上周五下降12.46 BP，達到1.78%，略低于政策利率（7天逆回購利率1.80%）；代表非銀的R007本周也下降7.51 BP，R007與DR007利差有所擴大。
公開市場操作方面，央行本周凈回籠逆回購24230億元。另外，債市杠桿本周再次提升，銀行間質押式回購余額5日均值由上周五的5.05萬億降至本周五的6.86萬億元，隔夜占比也從71.97降至82.21%。
PSL貸款新增3500億，穩(wěn)增長發(fā)力。
2024年1月2日央行公布12月三大政策性銀行的PSL貸款新增3500億，由于在2023年前11個月PSL貸款余額減少了2506億，12月突然大幅新增引起市場關注。我們認為PSL貸款或用于城中村改造、保障房建設、平急兩用等三大工程，是穩(wěn)增長的重要工具之一。但1月3日至5日債市收益率持續(xù)下滑，市場對此擔憂似乎并不強。
短端利率或橫盤震蕩，警惕信貸社融開門紅對長端利率的擾動。
本周資金面寬松，我們認為市場期待的降準在1月大概率不會落地，因為1月份大概率降息，在同一個月份同時降息和降準的概率并不高，尤其是在資金面并不緊張的時候，降準必要性在下降。我們認為短端利率未來可能保持橫盤震蕩。下周會公布信貸社融、外貿與通脹的數(shù)據，我們認為部分數(shù)據尤其是信貸社融可能出現(xiàn)開門紅的現(xiàn)象，進而對長端利率帶來擾動。
投資建議
利率債選擇啞鈴策略，配置1年及以內品種、5-10年品種。
短期限利率債品種估值處于歷史相對較高的位置：1年及以內國債收益率處于過去6年歷史20%以上分位數(shù)；5年及以上品種則處于5%以內分位數(shù)。因此，短期限品種下降空間更足。另外，從期限利差角度看，10-5Y處于24.2%歷史分位數(shù)，略微高于3-1Y、5-3Y、10-1Y的歷史分位數(shù)。因此配置選擇1年及以內品種、5-10年品種。
資金面維持寬松局面，資金成本或保持穩(wěn)定，我們建議保持當前杠桿。
城投債集中在成交活躍區(qū)域，下沉可選河北、云南、廣西與陜西。
城投債投資還是選擇成交活躍的省市，如沿海的江蘇、浙江、山東、廣東與福建省，中部的湖北、湖南、江西、安徽、河南省，四個直轄市北京、天津、上海與重慶，以及西部的四川省。如果需要下沉可選擇中部的河北以及西部的云南、廣西與陜西，并挑選省級城投以及省會級別的市級城投。
二永債以大行為主，股份行為輔，優(yōu)選高評級城商行、農商行下沉。
商業(yè)銀行的二級資本債與永續(xù)債配置選擇大行為主，股份行為輔。如果下沉追求高收益，建議選擇高評級的城商行與農商行。
風險提示<
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