>> 上海證券-固定收益周報：利率債繼續(xù)看多，城投活躍度提升-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
大?。?/td>
| 427KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張河生 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
主要觀點
本周利率債上漲，收益率曲線牛陡。
本周國債期貨上漲，10年期國債期貨活躍合約較上周提升0.47%。現(xiàn)券來看，10年國債活躍券本周收益率下降4.09 BP。從收益率曲線看，短期限品種降幅更大，收益率曲線更為陡峭化。3年及以內(nèi)期限降幅均在7 BP以上，半年及以內(nèi)降幅甚至在10 BP以上；10年及以上期限品種降幅則在5 BP以內(nèi)。
城投債收益率多數(shù)下滑，長期限與高評級品種降幅更大。
本周城投債收益率大多下滑，且長期限品種收益率降幅更大，高評級的城投債收益率降幅大于低評級。AAA城投債中，2年及以上品種收益率下降7 BP以上，但是6個月品種下降僅1 BP，3個月品種收益率甚至有所提升。AA（2）城投債中，長期限品種如3年收益率下降僅2 BP，短期限品種如6個月及以內(nèi)的收益率提升2 BP或以上。
江、浙兩地城投成交更為活躍，且收益率下降、久期收縮。
高成交省市（一周成交60筆以上）有2個：江蘇與浙江，而且它們活躍度依舊在提升，較上周提高73筆。另外，江、浙兩地城投成交收益率也進一步下滑，本周分別下滑9 BP與6 BP。久期方面，江蘇省成交城投維持久期1.7年不變，浙江省的久期則壓縮至2.1年。
城投債正常成交地區(qū)多數(shù)收益率下滑且久期拉升。
正常成交省市（一周成交14-60筆）有14個，活躍度依舊在提升，較上周提高68筆。14個正常成交的省市主要是沿海三省的山東、福建、廣東，中部六省湖北、湖南、江西、安徽、河南、河北，西南的四川、重慶，以及剩余的三個直轄市北京、天津、上海。
這里面只有天津、湖南、河南與四川4個省市收益率上升，其余均不同程度下降。這之中大多數(shù)省市成交的平均久期提升，只有湖南、江西與天津3地壓縮久期。
城投債周成交不足14筆的的省市占比接近一半。
本周31個省市中極低成交省份（一周成交不足5筆）有10個，其成交活躍度較上周進一步下降，總成交筆數(shù)下降5筆。低成交省市（一周成交大于5筆、不足14筆）有5個，成交活躍度略微提升，總成交筆數(shù)較上周提升5筆。
央行MLF超額續(xù)作，呵護流動性寬松局面，債市杠桿穩(wěn)定。
資金面仍然偏寬松，資金價格下降，DR007本周五較上周五下降5.72 BP，達到1.79%，略低于政策利率（7天逆回購）。公開市場操作方面，央行本周凈投放逆回購1990億元，超額續(xù)作MLF 8000億。雖然沒有降息，但是長期資金MLF的大量凈投放，展示了央行呵護流動性的態(tài)度。
另外，債市杠桿本周變化不明顯，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值在7.3-7.6萬億區(qū)間波動，隔夜占比也穩(wěn)定88%-90%之間。
社融反彈并未動搖債市看多基礎。
11月社融同比增速反彈主要是政府部門加杠桿，提升了政府債券的發(fā)行。信貸與企業(yè)債券數(shù)據(jù)則顯示了經(jīng)濟的內(nèi)生需求較為低迷，政府加杠桿對經(jīng)濟提振效果還需要觀察，我們認為利率債依然具備看多的基礎。
固投同比增速平穩(wěn)，社零因低基數(shù)同比增速持續(xù)反彈，環(huán)比增長疲弱。
1-11月固定資產(chǎn)投資累計同比增長2.9%，較前10月累計同比持平。分領域看，基建增速略微下滑但維持8%附近的高位，制造業(yè)投資延續(xù)反彈趨勢，地產(chǎn)投資則跌幅擴大。消費方面，社零同比增速繼續(xù)反彈，11月當月增速高達10.1%，但是環(huán)比增長-0.06%，同比提升是低基數(shù)造成的。
短端利率大幅調(diào)整概率低，長端利率或受穩(wěn)增長政策超預期擾動。
展望后市，我們認為資金面寬松的局面不會改變，資金價格中樞有望維持在政策利率附近波動，短端利率出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率并不高。長端利率方面，社融雖然反彈結構數(shù)據(jù)并不理想，投資同比增長平穩(wěn)，消費環(huán)比增長較弱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)對長端利率相對友好。長端利率的主要風險在于政策風險。中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)以進促穩(wěn)，先立后破，穩(wěn)增長的意愿較高，我們認為后續(xù)可能出臺一些超出市場預期的穩(wěn)增長政策，進而給長端利率帶來擾動。
投資建議
利率債配置往短久期集中，暫不拉久期。
由于短期限利率均處于較高歷史分位數(shù)，國債1年及以內(nèi)品種均在40%分位數(shù)以上，而長端利率處于較低歷史分位，國債7年以上品種處于5%以內(nèi)分位數(shù)，超長端的國債20、30年品種甚至處于1%以內(nèi)分位數(shù)。因此期限利差普遍處于較低歷史分位數(shù)。從配置角度看，短端利率下降的空間更大，性價比更高。因此我們建議控制久期，配置往短久期集中。
城投債可選擇部分低成交省份進行下沉，久期偏短。
我們認為由于化債的持續(xù)推進，城投債的機會依然存在，多地信用利差還是處于收縮的趨勢之中，建議主要配置集中在高成交與正常成交的省市，久期在兩年之內(nèi)。下沉方向選擇低成交的部分省市如陜西、云南、山西，并聚焦于這些省市的省級城投以及省會級別的市級城投。久期方面則盡量壓縮在1年及以內(nèi)。
風險提示
機構行為不確定性；
經(jīng)濟復蘇進程不及預期；
|
|
