>> 上海證券-固定收益周報：數(shù)據(jù)與政策空檔期長端利率或小幅波動-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
本周利率債橫盤震蕩，部分短期限品種收益率降幅較大。
本周國債期貨橫盤震蕩，10年期國債期貨活躍合約較上周上漲僅0.02%。現(xiàn)券來看，10年國債活躍券本周收益率僅提升0.8 BP。本周央行并未降息但凈投放了一定規(guī)模的長期資金來對沖大量政府債券發(fā)行，基本符合預期。同時，我們認為社融的反彈、投資消費表現(xiàn)對債市的擾動得以對沖，全周下來債市并未大漲或大跌。
從收益率曲線看，9個月至3年的短期限品種收益率降幅較大，均在5BP以上，7年及以上期限品種上下波動不超過2 BP，曲線形態(tài)更為陡峭化。
央行MLF超額續(xù)作6000億，降準概率有所降低。
資金面本周繼續(xù)偏緊，DR007一周上升17.19 BP，市場杠桿也有所降低，回購成交5日均值降至6.6萬億，隔夜成交占比也略微回落至87.7%。不過公開市場上央行逆回購本周凈投放5110億元，而且MLF超額續(xù)作6000億元，呵護流動性的意圖比較明確。我們認為由于MLF是長期資金，央行后續(xù)再降準的概率也有所降低。
政府部門發(fā)力助力社融反彈，但居民企業(yè)融資需求仍未好轉。
10月社融增速反彈0.3%至9.3%，主要是政府債券新增較多，因為1.5萬億特殊再融資券在10月陸續(xù)開始發(fā)行，符合預期。反映企業(yè)融資需求的企業(yè)中長期貸款仍然是同比少增，而且反映消費需求的居民短期貸款也是同比少增，可見企業(yè)、居民部門融資需求并未好轉。
投資、消費需求仍然不強。
10月消費同比增速繼續(xù)反彈，得益于去年同期較低基數(shù)，環(huán)比增長0.07%，接近零增長。固定資產投資1-10月累計同比增速繼續(xù)下滑，其中地產投資仍未見好轉同比跌幅繼續(xù)擴大，制造業(yè)投資穩(wěn)定在6%附近，基建投資雖然下滑但也維持8%以上的高位。可見，社會的投資消費需求并不強。
資金或轉寬松，短端利率向下還有空間。
展望后市，我們認為資金面可能逐步轉寬松，因為央行已經針對政府債券供給上升進行了對沖，但是季度末或年末是慣例的財政集中支出時段，流動性往往偏寬松。當前資金價格（DR007）在政策利率上方20 BP，我們認為未來可能向下收斂，不排除接近政策利率水平，短端利率還有向下的空間。
數(shù)據(jù)、政策窗口期長端利率或維持小幅波動。
同時經濟數(shù)據(jù)發(fā)布將迎來十天的空窗期，政策方面需要等到下月中旬的中央經濟工作會議才能確定，因此我們認為未來一段時間債市較難出現(xiàn)較大預期差，長端利率大概率維持當前小幅波動的狀態(tài)。
投資建議
套息策略中加杠桿增厚收益。
隨著財政支出集中放量，資金面轉寬松，資金成本也有望降低，即使資產端收益率維持不變套息策略也能獲得較好的受益，適當加杠桿能夠增厚收益。
暫不拉久期，布局2-3年期限品種。
我們判斷下月PMI公布之前長端利率可能因為無超預期變量而小幅波動，這段時間不宜拉長久期。不過由于3Y-1Y的期限利差處于相對5Y-3Y、10Y-5Y更高的歷史分位數(shù)，我們可以選擇2-3年的品種進行布局。
風險提示
機構行為不確定性；
央行對資金面對沖的力度不及預期；寬信用預期擾動；
經濟復蘇進程不及預期。
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