>> 上海證券-固定收益周報：關(guān)注5000億資金鎖定央行的對沖行為-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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主要觀點
資金利率下滑，債市“牛陡”。
本周國債期貨小幅漲幅，10年期國債期貨活躍合約較上周小幅上漲0.21%；現(xiàn)券來看，10年國債活躍券本周向上調(diào)整了不到1 BP，幾乎沒有變化，仍在2.71%附近。10月24日晚增發(fā)一萬億國債的信息公布后，25日國債期貨小幅低開，但隨著資金利率的下滑，債市樂觀情緒上揚，當日最終收漲0.27%，構(gòu)建了本周的主要漲幅。由于本周行情是資金利率下滑推動的，中短期品種利率債表現(xiàn)更好，1-5年期國開債收益率普遍下滑5 BP以上，10年及以上的長端、超長端利率債幾乎沒有變化，周波動不到2 BP，收益率曲線陡峭化。
杠桿下降，央行有意呵護流動性，資金利率下滑。
債市的杠桿率在本周有所下降?；刭徲囝~5日均值從7萬億降至6萬億的水平，隔夜成交占比也從88%降至85%，央行收緊流動性的必要性在下降。從公開市場操作看，本周央行逆回購凈投放1.37萬億，呵護流動性意圖明顯，結(jié)果就是資金利率（FR007利率互換）小幅下滑約5 BP，資金價格偏離政策利率（逆回購利率:7天）上方幅度已經(jīng)略低于30 BP。
后續(xù)兩月5000億資金被鎖定，關(guān)注央行如何對沖。
由于四季度增發(fā)的1萬億國債只使用5000億，會留存5000億明年使用，這意味著銀行間市場將被“抽走”5000億的資金體量，這需要央行投放中長期資金進行對沖，比如降準或MLF超額續(xù)作。降準0.25%釋放長期資金約5000億，因此我們認為央行降準的概率是存在的，預計11或12月落地。
經(jīng)濟觸底復蘇，穩(wěn)增長政策壓力緩解。
在去年末低基數(shù)背景下，消費反彈帶動的復蘇會繼續(xù)存在，但中長期看經(jīng)濟增長仍然未到反轉(zhuǎn)時刻。一方面，地產(chǎn)在一線城市認房不認貸的政策加持下依舊低迷；另一方面，外貿(mào)形勢依舊不樂觀。我們預計明年經(jīng)濟增長目標也不會定的太高，這意味著我們的穩(wěn)增長政策壓力也會緩解，可以更專心結(jié)構(gòu)性改革，追求長遠健康發(fā)展。
長端利率橫盤震蕩，短端利率博弈向下勝算高。
我們認為長端利率的調(diào)整或已達到極限，向上空間會比較小，可以開始布局。但是促發(fā)向下的動力也不足，這意味著更從容的布局時間。短端利率存在不利因素，但是央行對沖與否、如何對沖、對沖力度如何都值得跟蹤關(guān)注。在當前央行呵護流動性的局面下，進行布局不失明智的博弈。
投資建議
逐步配置長端利率債，重點參與短端利率，選擇5Y以內(nèi)品種。
從收益率曲線看，3Y-1Y、5Y-3Y的利差處于歷史較低分位數(shù)，曲線明細偏扁平化。10Y-5Y的利差則處于歷史中位數(shù)附近，這意味著5Y以內(nèi)的中短期品種更具有性價比。
套息策略中適度降低杠桿，擇機觀察變動倉位。
由于資金利率成本明顯低于資產(chǎn)端，而且利差較為穩(wěn)定甚至在擴大，套息策略在此時仍然是不錯的選擇，但是后續(xù)資金面存在央行對沖的不確定性，適度降低杠桿跟蹤資金面變化擇機變動杠桿會更為合適。
信用票息策略中短端可下沉并選擇超調(diào)標的，長端不下沉。
票息策略中，選擇短端信用品種進行下沉更有性價比，不過仍需要注重挑選資質(zhì)好、流動性好與估值低的標的，最好選擇前期調(diào)整中超調(diào)的信用標的。長端則不建議下沉。
風險提示
機構(gòu)行為不確定性；
央行對資金面對沖的力度不及預期；
寬信用預期擾動；
經(jīng)濟復蘇力度超預期。
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