>> 上海證券-固定收益周報(bào)：規(guī)避社融、消費(fèi)等數(shù)據(jù)帶來的擾動(dòng)效應(yīng)-231113
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤,毛慶秋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周利率債長(zhǎng)端漲幅放緩，短端呈現(xiàn)熊市，曲線平坦化。
本周國(guó)債期貨漲幅有所放緩，10年期國(guó)債期貨活躍合約較上周上漲僅0.12%，低于上周的0.36%?，F(xiàn)券來看，10年國(guó)債活躍券本周收益率下降約1.69 BP，達(dá)到2.64%。從收益率曲線看，3年及以下品種收益率提升，而且期限越短提升幅度越大，如3個(gè)月提升4.9 BP，3年期僅提升1.4 BP；5年及以上品種收益率下降，同樣的，期限越長(zhǎng)下降幅度越大，30年期品種收益率下降2.68 BP，5年期僅下降1.48 BP，收益率曲線平坦化。
跨月之后資金面明顯轉(zhuǎn)寬松，央行凈回籠導(dǎo)致資金偏緊。
短端收益率提升的主要原因是資金面略微收緊，DR007一周提升9BP。進(jìn)入11月后資金面偏寬松，市場(chǎng)加杠桿比較流行，回購(gòu)余額從月初的5.5萬億迅速提升至目前的7萬億，隔夜占比也提升至89%，月初僅為82%。央行本周凈回籠6480億，導(dǎo)致流動(dòng)性有所收緊。
進(jìn)口表現(xiàn)好于出口，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)下降。
10月出口仍然同比負(fù)增長(zhǎng)，但是進(jìn)口同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，單月貿(mào)易順差有所收窄。從5月開始，出口單月增速已經(jīng)持續(xù)低于進(jìn)口增速，單月貿(mào)易順差較去年同期是下降的，只是因?yàn)榍?個(gè)月累計(jì)較多順差，累計(jì)順差直至9月份仍然是同比增加的。但是1-10月的順差較去年同期的順差已經(jīng)減少了277億美元，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)反而下降。
CPI轉(zhuǎn)負(fù)不具有可持續(xù)性，通縮概率并不高。
CPI環(huán)比增速10月再次轉(zhuǎn)負(fù)，主要是禽肉、鮮菜、水產(chǎn)品等食品項(xiàng)跌價(jià)造成的，主要是天氣晴好農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足同時(shí)節(jié)后需求下降所致。我們認(rèn)為隨時(shí)天氣逐漸降溫，肉禽類需求也會(huì)逐步提升，食品降價(jià)不具有可持續(xù)性。疊加11月翹尾因素增加0.2個(gè)百分點(diǎn)，CPI下月同比增速大概率轉(zhuǎn)正。
社融與消費(fèi)同比增速反彈可能給長(zhǎng)端利率帶來調(diào)整壓力。
我們認(rèn)為長(zhǎng)端利率本周仍能繼續(xù)下滑的重要邏輯就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有脆弱性：出口仍然負(fù)增長(zhǎng)，CPI負(fù)增長(zhǎng)暗含的通縮風(fēng)險(xiǎn)。下周社融、信貸、投資、消費(fèi)與工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，長(zhǎng)端利率可能會(huì)受到影響。我們預(yù)計(jì)社融會(huì)在政府債券供給增加的背景下維持增速不變甚至反彈，消費(fèi)也會(huì)因?yàn)榈突鶖?shù)繼續(xù)同比反彈，長(zhǎng)端利率蘊(yùn)含一定的調(diào)整壓力。
降杠桿意圖下央行可能維持資金面緊平衡。
由于債市11月上旬杠桿迅速提升，央行相對(duì)收緊流動(dòng)性。我們認(rèn)為15號(hào)的MLF是否超額續(xù)作可以作為觀察央行態(tài)度的信號(hào)，如果不超額續(xù)作表示央行認(rèn)為當(dāng)前流動(dòng)性寬裕沒必要進(jìn)行額外對(duì)沖。資金面有可能繼續(xù)邊際收緊，短端利率則可能繼續(xù)調(diào)整。
投資建議
套息策略中加杠桿仍然比較合適。
由于1年期股份行同業(yè)存單收益率提升3.76 BP，而資金成本（FR007）僅提升0.86BP，資產(chǎn)收益率與資金成本的中樞仍在擴(kuò)大，套息策略性價(jià)比在提升，此時(shí)加杠桿仍然是不錯(cuò)的。
防守布局在2年左右期限品種。
根據(jù)前文分析，長(zhǎng)端利率受“超級(jí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)周”的影響會(huì)有一定調(diào)整壓力，因此適當(dāng)放緩拉久期的時(shí)點(diǎn)，選擇更適合的點(diǎn)位拉久期。同時(shí)資金偏緊格局可能仍然存在，短端調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也不低。觀看收益率曲線，3Y-1Y的期限利差處于相對(duì)5Y-3Y、10Y-5Y更高的歷史分位數(shù)，調(diào)整幅度空間理論上更窄，因此選擇2年左右的品種更為合適。
風(fēng)險(xiǎn)提示
機(jī)構(gòu)行為不確定性；
央行對(duì)資金面對(duì)沖的力度不及預(yù)期；
寬信用預(yù)期擾動(dòng)；
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期。
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