久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

主要觀點
　　PMI不及預(yù)期與跨月后資金轉(zhuǎn)寬松帶動本周利率債上漲行情。
　　本周國債期貨延續(xù)上漲態(tài)勢，10年期國債期貨活躍合約較上周上漲0.36%。10月31日（周二）制造業(yè)PMI表現(xiàn)不及預(yù)期帶動了本周第一輪行情，當(dāng)日上漲0.16%；11月2日（周四）隔夜回購利率大幅回落則帶動了本周第二波上漲，當(dāng)日上漲0.18%。
　　收益率曲線平行下移且形態(tài)向上“凸起”。
　　現(xiàn)券來看，10年國債活躍券本周收益率下降約5 BP，達到2.66%；從收益率曲線看，1年期短端品種下降6 BP，幅度相當(dāng)；但是中端的3、5年品種下降幅度略小，只有2、3個BP，收益率曲線平行下移且形態(tài)略微向上“凸起”。
　　PMI停止五連升，經(jīng)濟反彈空間或有限。
　　10月官方制造業(yè)PMI指數(shù)錄得49.5%，較上月下滑1%，跌回榮枯線之下，低于市場預(yù)期。10月PMI指數(shù)下降打破了5月以來連續(xù)上升的態(tài)勢，經(jīng)濟觸底反彈力度或有限。細分指標(biāo)看，內(nèi)、外訂單指數(shù)都下滑，原材料庫存指數(shù)也在下滑，但是產(chǎn)成品庫存指數(shù)提升，說明10月的補庫存是被動的而非主動的。不過單月的變化難以說明趨勢，我們還需跟蹤后續(xù)PMI指數(shù)以及其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。
　　跨月之后資金面明顯轉(zhuǎn)寬松，央行凈回籠。
　　10月31日隔夜利率一度大漲，部分非銀機構(gòu)間甚至出現(xiàn)了50%的交易，引起市場關(guān)注，全市場加權(quán)的R001也達到3.2%。不過跨月之后，隔夜回購利率明顯下滑，尤其是11月2號利率水平已經(jīng)回到10月30號的正常水準。同時，7天的利率水平也在月初下滑明顯，截至周五，DR007下滑30BP至1.76%，開始低于政策利率（7天逆回購）。鑒于資金面寬松，央行本周凈回籠了9260億。
　　長端利率開始下滑，后續(xù)仍有空間。
　　隨著經(jīng)濟反彈進入平臺期，長端利率受到的壓制逐漸解除，已經(jīng)開始回落，短短一周10年國債收益率便下降了5 BP，這意味著前期就有所布局的投資者會受益較多，不過我們認為在這個時間點，長端仍然值得入場，畢竟1年期MLF利率才2.5%，空間還是較充足。
　　資金寬松格局下，短端利率有望繼續(xù)下滑。
　　短端利率受益于資金面寬松，延續(xù)下滑態(tài)勢，1年期國債收益率兩周已經(jīng)累計下滑接近10 BP。我們認為國債與地方債供給的巨量提升未必會導(dǎo)致資金緊張，因為政府債券發(fā)行募集資金短暫會“抽血”銀行間市場，但是隨著財政資金支出使用，資金會很快回到銀行間市場。此次增發(fā)的1萬億國債有5000億留存至明年使用才是我們比較關(guān)注的點，因為這部分資金在今年是不會回到銀行間市場。不過在季末尤其是年底，本來就是財政支出集中使用的月份，銀行間市場會新增大量流動性，有可能對此形成一定彌補。當(dāng)然我們也需要關(guān)注央行是否會有降準或MLF超額續(xù)作等投放長期流動性的行為。
　　投資建議
　　套息策略中加杠桿性價比在提升。
　　由于1年期股份行同業(yè)存單收益率幾乎未變，而資金成本（FR007）下滑3.6BP，資產(chǎn)收益率與資金成本的中樞有所擴大，套息策略性價比在提升，此時適度加杠桿可能獲得更大的受益。
　　利率債采取“啞鈴”策略：長端加快進場，短端繼續(xù)布局。
　　此時長端利率債仍然值得進場，尤其是超長端收益率下滑幅度較窄，空間更為充足。同時資金寬松局面下短端利率債也可以繼續(xù)布局。收益率曲線的中端相對而言處于歷史較低分位數(shù)，吸引力相對不足。布局曲線的首尾兩端，猶如啞鈴的兩端。
　　城投下沉方向為短久期弱省強市縣與長久期強省弱市縣。
　　信用債方面，隨著一攬子化債持續(xù)推進，短久期（1年以內(nèi)）城投債仍然值得下沉，可關(guān)注12個重點省份中強市、縣的機會，它們利差更大，具有一定吸引力。長久期（2-3年）則聚焦強區(qū)域，若要下沉可選擇強省份弱市縣。
　　風(fēng)險提示
　　機構(gòu)行為不確定性；
　　央行對資金面對沖的力度不及預(yù)期；
　　寬信用預(yù)期擾動；
　　經(jīng)濟復(fù)蘇進程不及預(yù)期。