>> 上海證券-美債收益率持續(xù)下跌點評：美債或繼續(xù)下調，長期配置價值明顯-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大?。?/td>
| 409KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張河生 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件
11月以來美債收益率以及美元持續(xù)下跌。
主要觀點
11月以來美債收益率快速下行，美元同樣大跌。
11月以來10年美債收益率從月初的4.88%快速下降到11月15日的4.53%，半個月收益率下降35 BP，同時期美元指數(shù)也下跌2.18%。經過復盤，我們認為主要是若干重要的事件引發(fā)的：財政部再融資計劃、美聯(lián)儲議息會議、非農數(shù)據(jù)以及通脹數(shù)據(jù)。
財政部預估四季度再融資規(guī)模低于7月預估值與美聯(lián)儲11月會議并未加息且會議表述邊際轉鴿。
11月1日財政部公布未來再融資計劃，計劃在2023年四季度凈發(fā)行7760億美元國債，2024年一季度凈發(fā)行8160億美元。7月份預估三季度凈發(fā)行10070億美元國債但是實際上三季度凈發(fā)行了10100億美元；當時也預估四季度凈發(fā)行8520億美元，但是11月的預估將該規(guī)模降低了，在市場預期之外。同一天下午，美聯(lián)儲議息會議并沒有加息，且會議表述偏鴿派，市場對于后續(xù)美聯(lián)儲加息概率預期降低。綜合影響下來，11月前兩日，10年美債收益率下降21 BP，美元指數(shù)下跌0.55%。
汽車行業(yè)大罷工導致10月非農數(shù)據(jù)低于預期，就業(yè)形勢可能邊際惡化。
11月3日勞工部公布非農數(shù)據(jù)，10月新增非農15.0萬人，低于預期的18.8萬人，這主要是制造業(yè)罷工超預期帶來的，10月制造業(yè)減少就業(yè)3.5萬人,其中汽車行業(yè)就業(yè)減少3.3萬人。非農公布后，美債收益率下跌10BP，美元指數(shù)下跌1.02%。
我們認為由于美國已經接近于充分就業(yè)狀態(tài)，新增就業(yè)人數(shù)的中樞逐步降低，而總需求的回落可能會帶來較多的失業(yè)人數(shù)，美國失業(yè)率連續(xù)三個月提升就是證明。我們預計在勞動力市場供需格局逐步轉換的背景下，制造業(yè)罷工對就業(yè)的影響會緩和，非農數(shù)據(jù)雖然可能在某個月份超預期，但大趨勢上就業(yè)形勢會邊際惡化。
高基數(shù)與原油價格下跌導致10月CPI同比增速回落，11月或繼續(xù)下滑。
11月14日勞工部公布通脹數(shù)據(jù)，10月美國CPI再次回落至3.2%，其中翹尾因素下降0.4%，環(huán)比增長0%。環(huán)比增速為0超出市場預期，這背后主要是油價下跌所致。市場關注的核心CPI中的服務價格環(huán)比漲幅也明顯放緩，10月環(huán)比為0.3%，而上月為0.6%，房租、娛樂服務價格漲幅均明顯放緩。另外，核心CPI中的商品價格連續(xù)5個月環(huán)比負增長。通脹數(shù)據(jù)公布的14號當天，10年美債收益率快速下降19BP至4.44%的水平，美元指數(shù)同樣快速下跌1.51%至104的水平。
11月原油價格繼續(xù)大幅下跌，前16日已經下降8.12美元/桶，10月份下降9.77美元/桶，我們預計全月降幅不亞于10月份，CPI環(huán)比可能轉負，結合翹尾因素提升0.1%，CPI同比增速可能維持不變甚至進一步下滑。
展望未來，美債或繼續(xù)下調，長期配置價值明顯。
10月份美國經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，我們認為11月份通脹數(shù)據(jù)可能進一步下行，就業(yè)數(shù)據(jù)也可能邊際惡化，這加大了12月份美聯(lián)儲議息會議轉鴿的可能性。雖然美債收益率已經下滑35 BP，但我們認為收益率可能會進一步下調，短期空間20-30 BP，降至4.2%附近。
長期維度看，我們看估值，各期限美債收益率均在2005年以來90%以上分位數(shù)，1年及以內期限品種甚至在95%以上分位數(shù)，債券價格處于歷史低位，長端與短端的配置價值都非常明顯。
風險提示
美聯(lián)儲官員講話做鷹派預期管理；
原油價格隨著巴以沖突升級而上漲；
制造業(yè)罷工的持續(xù)性有不確定性
|
|
