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主要觀點(diǎn)
　　本周利率債重新上漲，收益率曲線牛平。
　　本周國(guó)債期貨再次上漲，10年期國(guó)債期貨活躍合約較上周提升0.27%?，F(xiàn)券來(lái)看，10年國(guó)債活躍券本周收益率下降4.28 BP。從收益率曲線看，長(zhǎng)端下降幅度更大，3、5年期下降不到3 BP，1年期甚至提升了1.22 BP。7、10年期則下降了4 BP以上，曲線平坦化。
　　月初流動(dòng)性轉(zhuǎn)寬松，資金價(jià)格大幅回落。
　　資金面在跨月前偏緊，但是月初資金價(jià)格大幅回落，12月1日DR007大幅下降37.87 BP至1.80%，與政策利率（7天逆回購(gòu)利率）水平相同。公開市場(chǎng)操作方面，央行凈回籠310億，操作較為平穩(wěn)?？缭虑暗牧鲃?dòng)性緊張導(dǎo)致債市的杠桿回落明顯，上周五逆回購(gòu)成交金額五日均值為6.66萬(wàn)億，本周五降至5.46萬(wàn)億，其中隔夜成交五日均值占比也由86.5%降至82.7%。
　　PMI連續(xù)兩月回落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足。
　　11月制造業(yè)PMI回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，連續(xù)兩個(gè)月回落且低于臨界值。從往年數(shù)據(jù)來(lái)看，11月PMI較10月一般會(huì)略有回升，但今年11月PMI在收縮區(qū)間內(nèi)繼續(xù)小幅回落，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍然不足。
　　后續(xù)貨幣政策以寬貨幣與穩(wěn)信用的為主基調(diào)。
　　11月27日晚，央行公布了三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，強(qiáng)調(diào)了后續(xù)的貨幣政策還是穩(wěn)健為主，做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱。一方面，保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，使M2與社融增速同名義GDP增速相匹配；另一方面，保持流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，深化利率市場(chǎng)化改革，降低實(shí)際利率水平。我們認(rèn)為這意味著寬貨幣與穩(wěn)信用并舉是2024年貨幣政策的大基調(diào)，債市對(duì)此反映積極，11月28日10年國(guó)債期貨上漲0.24%，現(xiàn)券收益率下降2.1OBP.
　　資金寬松以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)對(duì)債市的不同影響。
　　展望后市，我們認(rèn)為隨著年末財(cái)政集中支出流動(dòng)性有望維持當(dāng)前寬松的局面，資金價(jià)格很難大幅上升，短端利率穩(wěn)中有降。下周會(huì)公布外貿(mào)與通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為由于人民幣貶值以及外需較好，外貿(mào)會(huì)延續(xù)改善的趨勢(shì)，長(zhǎng)端利率會(huì)受到一定的擾動(dòng)但是通脹表現(xiàn)較難超預(yù)期，對(duì)債市的擾動(dòng)會(huì)比較少。
　　投資建議
　　配置往短久期集中，暫不拉久期。
　　由于1年期利率水平處于歷史44%分位數(shù)，而10年期利率處于歷史10%分位，因此期限利差普遍處于較低歷史分位數(shù)。從配置角度看，短端利率下降的空間更大，性價(jià)比更高。而且我們判斷長(zhǎng)端利率可能受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擾動(dòng)有所調(diào)整，暫時(shí)不拉長(zhǎng)久期，配置往短久期集中。
　　套息策略中適當(dāng)加杠桿增厚收益。
　　由于我們判斷資金面會(huì)維持較為寬松的局面，且資產(chǎn)價(jià)格與資金成本價(jià)格利差擴(kuò)大，1年期國(guó)債與DR007利差22日均值本周擴(kuò)大3bp，套利空間有所擴(kuò)大，套息策略加杠桿比較適宜。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　機(jī)構(gòu)行為不確定性；
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期；
　　12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策風(fēng)險(xiǎn)；
　　地產(chǎn)信貸政策落地低于預(yù)期。