>> 上海證券-固定收益周報(bào)：跨年周資金或收緊，長端利率向下動(dòng)力不足-231225
| 上傳日期： |
2023/12/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張河生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
本周利率債小幅上漲，收益率曲線“外凸”。
本周（2023.12.18-2023.12.22）國債期貨小幅上漲，10年期國債期貨活躍合約較上周提升0.14%。現(xiàn)券來看，10年國債活躍券本周收益率下降3.50 BP。從收益率曲線看，1年及以內(nèi)期限品種降幅最大，在5 BP以上；5年、7年與10年降幅相當(dāng)，在3-4 BP；20年及以上降幅稍大，在4 BP以上；短端與超長端收益率降幅更大，收益率曲線更加“外凸”。
高評(píng)級(jí)城投債收益率曲線平行下移，低評(píng)級(jí)城投債牛平。
本周城投債收益率大多下滑。高評(píng)級(jí)的AAA城投債中，各期限品種降幅相當(dāng)，在4-6 BP之間，曲線平行下移。低評(píng)級(jí)的AA（2）城投債中，長期限品種降幅更大，收益率曲線平坦化：2年及以上品種降幅5 BP以上，短期限品種如9個(gè)月以內(nèi)的降幅只有1 BP。
二永債短端收益率多數(shù)調(diào)整，長端收益率下行。
本周二永債收益率多數(shù)提升，尤其是1年及以內(nèi)的二級(jí)資本債與永續(xù)債，收益率均有所調(diào)整。其中永續(xù)債短期限品種調(diào)整幅度更大，1個(gè)月與3個(gè)月品種調(diào)整幅度分別達(dá)到16 BP與9 BP；二級(jí)資本債不同評(píng)級(jí)的3個(gè)月品種調(diào)整幅度也達(dá)到8-9 BP。2-3年的長期限的永續(xù)債收益率全部下降，而二級(jí)資本債收益率絕大多數(shù)也下降。
成交方面，城投與二永債保持較高活躍度。
城投成交活躍度依舊較高，但是較上周略微下滑。本周所有省市加海外的城投成交3298筆，略低于上周的3558筆。二永債成交同樣較為活躍，本周成交3858筆，較上周的3863筆相當(dāng)，遠(yuǎn)高于前一周的2971筆。
資金面偏寬松，杠桿穩(wěn)定。
資金面維持偏寬松態(tài)勢，資金價(jià)格微降，DR007本周五較上周五下降1.12 BP，達(dá)到1.78%，略低于政策利率（7天逆回購）。公開市場操作方面，央行本周凈投放逆回購3060億元。另外，債市杠桿本周變化不明顯，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值在7.3-7.6萬億區(qū)間波動(dòng)，隔夜占比也穩(wěn)定87%-90%之間。
新一輪存款利率下調(diào)或啟動(dòng)，1月降息或落地。
12月22日工行等多家銀行下調(diào)存款利率，我們認(rèn)為新一輪存款利率下調(diào)或啟動(dòng)。存款利率降低后商業(yè)銀行凈息差擴(kuò)大，創(chuàng)造了資產(chǎn)端利率下降的空間。目前商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，我們認(rèn)為央行想降息必須先把存款利率降下來。我們預(yù)估12月下旬和1月上旬完成第四輪存款利率調(diào)降后，1月份央行就可能降低逆回購、MLF與LPR利率。
短端利率或因資金面跨年收緊而調(diào)整，長端利率向下動(dòng)力不足。
展望后市，下周是跨月同時(shí)也是跨年周，我們認(rèn)為資金面可能有所收緊，短端利率出現(xiàn)調(diào)整的概率不低。長端利率方面，存款利率調(diào)降屬于對(duì)“降息”的預(yù)確認(rèn)，1月份即使落地也很難形成超預(yù)期的影響，利好的超預(yù)期因素很難尋找。另外，月底會(huì)公布12月份PMI數(shù)據(jù)，我們判斷表現(xiàn)不會(huì)太好，但也難以對(duì)長端利率產(chǎn)生向下推力。風(fēng)險(xiǎn)因素方面，穩(wěn)增長的政策擾動(dòng)依然存在。綜合判斷長端利率向下動(dòng)力不足，向上調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)存在。
投資建議
加杠桿性價(jià)比降低，適當(dāng)降低杠桿。
1、3、5年國債收益率與DR007差額本周不同程度收窄，資產(chǎn)收益率與資金成本的差額在收斂，加杠桿性價(jià)比在下降。同時(shí)，跨年周資金面偏緊，資金成本可能進(jìn)一步提升，適當(dāng)?shù)慕蹈軛U是不錯(cuò)的選擇。
利率債配置優(yōu)選中長期限品種。
短端利率短期可能因?yàn)橘Y金面收緊而調(diào)整，長端利率向下動(dòng)力不足。而且期限利差普遍處于較低歷史分位數(shù)，不過10-5Y處于25.7%歷史分位數(shù)，明顯高于3-1Y、5-3Y、10-1Y的歷史分位數(shù)，因此購買5-10年品種性價(jià)比更高。
城投債集中在成交活躍區(qū)域，下沉也選擇活躍度相對(duì)較高省市。
城投債投資還是選擇成交活躍的省市，如沿海的江蘇、浙江、山東、廣東與福建省，中部的湖北、湖南、江西、安徽、河南五省，四個(gè)直轄市北京、天津、上海與重慶，以及西部的四川省。如果需要下沉可選擇中部的河北、陜西、山西以及西南的廣西、云南，并挑選省級(jí)城投以及省會(huì)級(jí)別的市級(jí)城投。
風(fēng)險(xiǎn)提示
跨年資金面收緊超預(yù)期；
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期；
穩(wěn)增長政策超預(yù)期。
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