>> 上海證券-固定收益周報(bào)：配置力量或?qū)е沦Y金價(jià)格與短端利率的背離-240102
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張河生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
本周利率債繼續(xù)小幅上漲，收益率曲線牛陡。
本周（2023.12.25-2023.12.31）國(guó)債期貨繼續(xù)小幅上漲，10年期國(guó)債期貨活躍合約較上周提升0.17%?，F(xiàn)券來(lái)看，10年國(guó)債活躍券本周收益率下降3.24 BP。從收益率曲線看，1年及以內(nèi)期限品種降幅更大，均在15 BP以上；其他期限降幅均在10 BP以內(nèi)，超長(zhǎng)端的20年、30年品種降幅在2 BP以內(nèi)，呈現(xiàn)牛陡行情。
城投債利差多數(shù)走闊，商行二級(jí)資本債利差表現(xiàn)不一。
城投債利差多數(shù)走闊，短期限與低評(píng)級(jí)城投債利差擴(kuò)大幅度更大。其中，1M城投債利差擴(kuò)大在14 BP以上，3M與9M城投利差擴(kuò)大在5 BP以上。商行二級(jí)資本債不同期限利差表現(xiàn)不一，其中1M、9M與3Y品種利差走闊，但是3M、6M、1Y與2Y品種利差收窄。
城投與二永債成交活躍度均有所下降。
城投成交活躍度下降：本周所有省市加海外的城投成交2415筆，低于上周的3298筆。二永債成交活躍也下降：本周成交2801筆，低于上周的3267筆。
資金面收緊，杠桿下降明顯。
臨近月末和年底，資金面本周有所收緊，資金價(jià)格提升，DR007本周五較上周五提升13.21 BP，達(dá)到1.91%。公開市場(chǎng)操作方面，央行本周凈投放逆回購(gòu)12570億元。另外，債市杠桿本周明顯下滑，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)余額5日均值由上周五的7.48萬(wàn)億降至本周五的5.05萬(wàn)億元，隔夜占比也從88.56%降至71.97%。
制造業(yè)PMI繼續(xù)下滑，商務(wù)活動(dòng)與服務(wù)業(yè)PMI止跌。
12月制造業(yè)PMI為49.0%，較上月下滑0.4%；需求、生產(chǎn)、就業(yè)與庫(kù)存等細(xì)分項(xiàng)制造業(yè)PMI也是較上月下滑。非制造業(yè)PMI表現(xiàn)則各不一樣。其中，建筑業(yè)PMI不僅仍處在榮枯線之上，還是連續(xù)第二個(gè)月提升。商務(wù)活動(dòng)PMI與服務(wù)業(yè)PMI處于止跌的態(tài)勢(shì)，商務(wù)活動(dòng)PMI甚至收在榮枯線以上的水平。
央行四季度例會(huì)召開，我們認(rèn)為2024年有望繼續(xù)寬貨幣。
本周央行召開了四季度例會(huì)，回顧2023年的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，央行為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。量方面，金融切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格方面，社會(huì)融資成本明顯下降以及人民幣匯率雙向浮動(dòng)、預(yù)期趨穩(wěn)。后續(xù)貨幣政策定調(diào)是穩(wěn)健但要靈活適度、精準(zhǔn)有效，更加注重做好逆周期與跨周期調(diào)節(jié)，我們認(rèn)為總量寬貨幣的周期仍未結(jié)束。
短端利率或繼續(xù)下行，長(zhǎng)端利率下行有限或需關(guān)注擾動(dòng)因素。
本周資金價(jià)格回升但是短端利率仍然大幅下降，我們認(rèn)為這或許是配置盤積極布局的結(jié)果，從歷史估值看，短期限品種處于相對(duì)較高的分位數(shù)，我們判斷配置盤可能無(wú)視短期資金波動(dòng)仍然對(duì)短期限品種進(jìn)行布局。展望后市，假期結(jié)束之后進(jìn)入新的一年，我們認(rèn)為資金價(jià)格月初大概率回落，短端利率有望迎來(lái)較好的貨幣環(huán)境，因此短端利率可能繼續(xù)下行。12月制造業(yè)PMI表現(xiàn)不佳但是非制造業(yè)PMI有積極信號(hào)，我們認(rèn)為這對(duì)于長(zhǎng)端利率的影響偏中性，收益率下行的幅度有限。相反，隨著新的一年開始，我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)的政策可能逐步出臺(tái)，長(zhǎng)端利率受此擾動(dòng)的概率不低。
投資建議
利率債優(yōu)選1年及以內(nèi)、5-10年品種，可適當(dāng)加杠桿。
短期限利率債品種估值處于歷史相對(duì)較高的位置，1年及以內(nèi)國(guó)債收益率處于過(guò)去6年歷史20%以上分位數(shù)。雖然本周短端利率降幅較大，期限利差有所走闊，但較歷史水平來(lái)說(shuō)仍然較低。其中，10-5Y處于38.1%歷史分位數(shù)，明顯高于3-1Y、5-3Y、10-1Y的歷史分位數(shù)。因此配置選擇1年及以內(nèi)品種、5-10年品種。
月初資金面轉(zhuǎn)寬松，資金成本或下降，資產(chǎn)收益率與資金成本的差額有望提升，我們建議適當(dāng)提升杠桿。
城投債集中在成交活躍區(qū)域，下沉也選擇活躍度相對(duì)較高省市。
城投債投資還是選擇成交活躍的省市，如沿海的江蘇、浙江、山東、廣東與福建省，中部的湖北、湖南、江西、安徽、河南五省，四個(gè)直轄市北京、天津、上海與重慶，以及西部的四川省。如果需要下沉可選擇中部的河北、陜西、山西以及西南的廣西、云南，并挑選省級(jí)城投以及省會(huì)級(jí)別的市級(jí)城投。
二永債以大行為主，股份行為輔，優(yōu)選高評(píng)級(jí)城商行下沉。
商業(yè)銀行的二級(jí)資本債與永續(xù)債配置選擇大行為主，股份行為輔。如果下沉追求高收益，建議選擇高評(píng)級(jí)的城商行，不太建議下沉農(nóng)商行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期；
穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期。
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