>> 上海證券-固定收益周報(bào)：關(guān)注3月中旬央行是否降息-240312
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張河生 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
過(guò)去一周利率債再次上漲。
過(guò)去一周（20240304-20240310）國(guó)債期貨再次上漲，其中10年期國(guó)債期貨活躍合約較3月1日上漲0.40%?，F(xiàn)券來(lái)看，10年國(guó)債活躍券過(guò)去一周收益率下降8.50BP至2.2825%。從收益率曲線看，各期限國(guó)債收益率均有下降，其中7、10年降幅最大。
城投債利差短窄長(zhǎng)闊，商行二級(jí)資本債利差則表現(xiàn)不一。
城投債利差過(guò)去一周大多短期限收窄長(zhǎng)期限走闊。其中評(píng)級(jí)越高，利差走闊的期限占比更多。比如AAA城投1年及以上品種利差均走闊，但是AA-城投只有1Y品種利差走闊。
不同期限的商行二級(jí)資本債利差表現(xiàn)不一，如各評(píng)級(jí)2Y品種利差均走闊，6M、9M、1Y與3Y的品種利差則均收窄。
城投債成交活躍度有所提升。
城投債成交活躍度有所提升：過(guò)去一周所有省市的城投成交3018筆，高于前一周的2804筆。城投債周成交在20筆以上的活躍省份達(dá)至22個(gè)，數(shù)量與前一周持平，主要包括沿海5省（廣東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7?。ê薄⒑?、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直轄市、西部5?。ㄋ拇ā⒃颇?、新疆、陜西、廣西）與東北的吉林。
二永債成交活躍度繼續(xù)上升。
二永債成交活躍度繼續(xù)上升：過(guò)去一周成交3854筆，高于前一周的3408筆。其中城商行永續(xù)債、農(nóng)商行二級(jí)債、其他金融機(jī)構(gòu)二級(jí)債成交筆數(shù)下降，其他品種成交筆數(shù)均提升。
資金面收緊，杠桿有所上升。
資金面收緊，DR007過(guò)去一周五較3月1日上升4.31BP至1.8628%，高于政策利率（7天逆回購(gòu)利率1.80%）；代表非銀的R007過(guò)去一周下降0.47BP，R007與DR007利差收窄。公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，央行過(guò)去一周凈回籠11140億元。
另外，債市杠桿過(guò)去一周有所上升，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)余額5日均值由3月1日的6.44萬(wàn)億上升至過(guò)去一周五的7.26萬(wàn)億元，隔夜占比5日均值也從3月1日的85.69%上升至88.75%。
進(jìn)口、出口同比增速進(jìn)一步提升，貿(mào)易順差同比多增。
1-2月出口累計(jì)同比增長(zhǎng)7.1%，較12月份的2.3%進(jìn)一步提升。其中，紡織服裝、家具、塑料、除手機(jī)外的機(jī)電產(chǎn)品以及高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增速均有明顯改善。
1-2月進(jìn)口累計(jì)同比增長(zhǎng)3.5%，較12月份的0.2%進(jìn)一步提升。其中鐵礦、原油等資源品、除汽車(chē)外的機(jī)電產(chǎn)品以及高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比增速均有明顯改善。
由于出口增速高于進(jìn)口增速，貿(mào)易順差同比多增213.69億美元，外貿(mào)延續(xù)了去年下半年來(lái)的改善態(tài)勢(shì)。
消費(fèi)品價(jià)格保持正增長(zhǎng)，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下跌。
2月CPI同比增長(zhǎng)0.7%，較1月份提升1.5%，其中環(huán)比增長(zhǎng)1.0%，翹尾因素提升0.5%。2024年2月是春節(jié)所在月份，當(dāng)月環(huán)比增長(zhǎng)1.0%屬于常態(tài)，參考過(guò)往春節(jié)所在月的下一個(gè)月物價(jià)往往環(huán)比下跌，結(jié)合3月翹尾因素提升0.3%，我們預(yù)計(jì)3月CPI同比在0.5%左右，仍然處于正值。
2月PPI同比下降2.7%，較1月份跌幅擴(kuò)大0.2%，其中環(huán)比下降0.2%，翹尾因素變化0.0%。生產(chǎn)資料PPI連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下跌，生活資料PPI則連續(xù)5個(gè)月環(huán)比下跌，工業(yè)品物價(jià)下跌趨勢(shì)不改。
展望后市，3月央行是否降息很關(guān)鍵，債市可能短期有所擾動(dòng)。
展望后市，10年國(guó)債收益率已經(jīng)達(dá)到2.28%，略高于1年期股份行同業(yè)存單發(fā)行利率（3月8日為2.24%），收益率與資金成本差額不到5 BP。另外，30年國(guó)債收益率為2.43%，低于1年期MLF利率2.5%，意味著從央行獲得資金購(gòu)買(mǎi)超長(zhǎng)端國(guó)債并不能獲得正收益。從這些角度看，我們認(rèn)為利率債的極限行情或已接近尾聲，除非央行降低MLF或者OMO利率，降低資金成本。從經(jīng)濟(jì)基本面觀察，外貿(mào)持續(xù)改善，消費(fèi)品價(jià)格表現(xiàn)較好，債市收益率可能因此調(diào)整，而且下周也會(huì)公布社融、信貸等數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)表現(xiàn)可能對(duì)債市形成一定擾動(dòng)。綜合下來(lái)，除非3月中旬央行降低MLF利率或者OMO利率，利率債可能迎來(lái)短期的調(diào)整。
投資建議
利率債縮短久期，適當(dāng)降低杠桿。
由于資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額收窄，5、10、30年國(guó)債收益率與IRS 7天的差額較3月1日分別收斂5 BP、8 BP與5 BP，可以適當(dāng)降低杠桿。
在具體期限選擇上，我們認(rèn)為債市可能調(diào)整，長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端調(diào)整幅度可能會(huì)更高，建議縮短久期。
城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉可適當(dāng)選擇若干省份。
城投債投資還是選擇成交活躍的14個(gè)省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直轄市。如若下沉，可選擇東部的福建，中部的山西、河北以及西部的陜西、廣西、云南等。
二永債以大行為主，股份行為輔，謹(jǐn)慎下沉。
商業(yè)銀行的二級(jí)資本債與永續(xù)債配置選擇大行為主，股份行為輔，不建議下沉。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期；
穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期；
降息落空或者時(shí)間點(diǎn)滯后。
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