>> 上海證券-固定收益周報：風險偏好提升或?qū)行纬梢欢▔褐?240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
春節(jié)前一周利率債有所調(diào)整，收益率曲線陡峭化。
春節(jié)前一周（20240205-20240208）國債期貨有所下跌，其中10年期國債期貨活躍合約較上周五下跌0.27%?，F(xiàn)券來看，10年國債活躍券當周（20240205-20240209）收益率略微提升0.58 BP。從收益率曲線看，1年以內(nèi)國債收益率下降，1年及以上國債收益率不同程度提升，曲線更為陡峭；1年及以內(nèi)國開債收益率下降，1年以上國開債收益率有漲有跌，曲線也是更為陡峭。
城投債利差長端收窄、短端走闊，商行二級資本債利差多數(shù)收窄。
城投債利差長期限如2Y、3Y品種在收窄，短期限如1M、6M與9M品種在走闊。商行二級資本債利差大多數(shù)收窄，其中1M期品種利差走闊，高評級的6M與1Y品種也略微走闊，其他均收窄。
城投債成交活躍度大幅下降，大多數(shù)久期縮短，收益率下降。
城投債成交活躍度大幅下降，由于春節(jié)前一周只有四個工作日，我們比較日均成交：全國31省市城投債日均成交326.5筆，較上周的568.4筆明顯下滑。絕大多數(shù)省市的城投日均成交均下降，成交久期縮短，成交收益率也下降。
城投債日均成交在4筆及以上的活躍省份也有所減少，只有19個，主要包括沿海5省、中部5省、4大直轄市與西部5省，較上周少了河北、山西與貴州。
二永債成交活躍度繼續(xù)下降。
二永債成交活躍度也下降：春節(jié)前一周日均成交401.75筆，低于上周的493.60筆，連續(xù)第5周下降。其中，僅股份行二級債日均成交筆數(shù)較上周略微提升。
降準落地，非銀流動性轉寬松。
資金面寬松，DR007截至2月9日較上周五略微提升0.60 BP至1.85%，比較穩(wěn)定，略高于政策利率（7天逆回購利率1.80%）；代表非銀的R007截至2月9日大幅下降37.82BP，下滑明顯，R007與DR007利差收窄，這或許與降準2月5日正式實施有關系。
14天逆回購重啟應對春節(jié)假期，2月降息并未落地。
公開市場操作方面，央行截至2月9日凈回籠4170億元。需要注意的是，為了應對春節(jié)假期，春節(jié)前一周逆回購大多數(shù)是14天期的。春節(jié)假期結束后的2月18日又投放了1050億的7天逆回購和5000億的MLF，結合2月15日到期4990億，MLF在2月份超額僅10億元。另外，逆回購和MLF的利率也沒有調(diào)降。
債市杠桿繼續(xù)下降。
債市杠桿春節(jié)前一周繼續(xù)下降，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值截至2月9日由上周五的6.33萬億大幅下降至4.97萬億元，隔夜占比也從76.06%下降至57.32%。
企業(yè)債券助力社融增速平穩(wěn)，M2同比增速下滑。
1月份社融同比增速為9.5%，與上月持平，新增規(guī)模較去年同期增加5044億，增量貢獻主要來自企業(yè)債券與未貼現(xiàn)匯票。社融里的貸款項同比增速下滑，同比少增914億元；但是金融機構的貸款同比多增200億元，其中居民貸款同比多增，企業(yè)貸款同比少增。從新增規(guī)模看，社融創(chuàng)歷史新高。
1月份M2同比增速雖然下滑至8.7%，但是環(huán)比增幅提升至1.8%，受益于春節(jié)期間現(xiàn)金M0需求高增長。需要注意的是，2024年1月M2以及M0的的環(huán)比增幅均低于去年同期水平。分部門看，居民部門與非銀金融機構是存款同比少增的主要因素。
從票房與海南旅游價格看，2024年春節(jié)假期消費并不突出。
2024年初一至初八的電影票房為81.52億，略高于2023年同期的80.83億。海南旅游價格指數(shù)截至2月18日（初九）提升至109.46，2023年1月29日（初八）是115.08，2022年2月6日（初六）為109.81，可見海南旅游熱度在2024年并不算高。
展望后市，風險偏好提升或?qū)行纬梢欢▔褐啤?br> 展望后市，公布的社融增速平穩(wěn)對債市影響不大，春節(jié)期間的消費表現(xiàn)并不突出，我們認為經(jīng)濟基本面并未對債市形成利空。春節(jié)假期港股與富時50指數(shù)上漲意味著投資者風險偏好得以繼續(xù)提升，或?qū)行纬梢欢▔褐?。綜合下來，我們認為債市后續(xù)可能短期調(diào)整。
投資建議
利率債縮短久期，適當增加杠桿。
降準正式實施，資金面會維持寬松局面，資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額略微擴大，5、10、30年國債收益率與IRS 7天的差額春節(jié)前一周分別收斂2.59 BP、3.08 BP與3.25 BP，可以適當增加杠桿。
在具體期限選擇上，我們認為風險偏好提升帶來的債市調(diào)整，長端與超長端調(diào)整幅度可能會更高，建議縮短久期。
城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉可適當選擇若干省份。
城投債投資還是選擇成交活躍的14個省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直轄市。如若下沉，可選擇東部的福建，中部的山西、河南以及西部的陜西、廣西、云南等。
二永債以大行為主，股份行為輔，謹慎下沉。
商業(yè)銀行的二級資本債與永續(xù)債配置選擇大行為主，股份行為輔，不建議下沉。
風險提示
經(jīng)濟復蘇超預期；
穩(wěn)增長政策超預期；
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