>> 上海證券-固定收益周報(bào)：低風(fēng)險(xiǎn)偏好背景下長(zhǎng)端利率或可繼續(xù)下行-240207
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張河生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
本周利率債收益率曲線全面下行，超長(zhǎng)端仍然表現(xiàn)較好。
本周（20240129-20240204）國(guó)債期貨小幅上升，其中10年期國(guó)債期貨活躍合約較上周上升0.42%,30年期品種較上周上升1.54%，30年漲幅更大。現(xiàn)券來(lái)看，10年國(guó)債活躍券本周收益率大幅下行9.41BP至2.4053%。從收益率曲線看，各期限品種收益率全面下行，且首、尾兩端降幅更大。1年及以內(nèi)品種以及10年以上品種收益率下降幅度均在10 BP以上，中間期限降幅則低于10 BP。超長(zhǎng)端利率債的極致行情仍然在演繹。
城投債利差表現(xiàn)不一，商行二級(jí)資本債利差多數(shù)收窄。
本周除1個(gè)月期限外的短期限城投債利差收窄但1年以上的長(zhǎng)期限城投債利差走闊。具體而言3M至1Y期各評(píng)級(jí)城投利差均走闊，1M和2-3Y期限各評(píng)級(jí)城投利差收窄。其中3M期限走闊幅度最大，各評(píng)級(jí)利差擴(kuò)大13 BP左右。
商行二級(jí)資本債利差多數(shù)收窄，其中1M期品種收窄幅度最大，各評(píng)級(jí)利差收窄幅度在13-15 BP。另外，3M各品種利差均擴(kuò)大。
全國(guó)城投債成交活躍度大幅下降，活躍成交省份減少，大多數(shù)久期縮短，收益率下降。
城投債成交活躍度大幅下降：本周所有省市的城投成交2757筆，低于上周的3248筆。城投債周成交在20筆以上的活躍省份達(dá)至22個(gè)，主要包括沿海5省、中部7省、4大直轄市與西部6省，較上周多了西部的新疆和貴州省。
這些省份大多數(shù)成交筆數(shù)減少，久期縮短，收益率下降。沿海5個(gè)省份為江蘇、浙江、廣東、山東與福建，各項(xiàng)指標(biāo)均減少。中部7個(gè)省份分別是湖北、湖南、安徽、江西、河南、河北與山西，其中江西成交筆數(shù)保持不變，河北、山西收益率提升，山西成交久期提升。4大直轄市中成交筆數(shù)均減少，成交收益率下降，久期縮短。西部6個(gè)省份為四川、云南、陜西、廣西、新疆和貴州，除四川、陜西外其余成交筆數(shù)均上升，僅廣西、云南收益率上升，僅云南、貴州久期提升。
二永債成交活躍度繼續(xù)下降。
二永債成交活躍度下降：本周成交2468筆，低于上周的2737筆，連續(xù)第四周下降。其中大行永續(xù)債本周成交筆數(shù)較上周大幅上升130筆，農(nóng)商行二永債本周成交筆數(shù)較上周上升。
資金面寬松，杠桿大幅下降。
資金面寬松，DR007本周五較上周五下降10.77 BP至1.84%，高于政策利率（7天逆回購(gòu)利率1.80%）；代表非銀的R007截至本周五大幅下降27.96BP，R007與DR007利差收窄。公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，央行本周凈回籠2300億元。需要注意的是，2月4日也就是周日DR007又提升9.91 BP，達(dá)到1.94%。
另外，債市杠桿本周繼續(xù)下降，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)余額5日均值由上周五的7.64萬(wàn)億大幅下降至本周五的6.33萬(wàn)億元，隔夜占比也從87.06下降至76.06%。
1月制造業(yè)PMI指數(shù)小幅回升，但債市仍然走強(qiáng)。
1月制造業(yè)PMI為49.2%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回升，但仍位于收縮區(qū)間。31日公布的1月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)有所反彈，但當(dāng)日債市仍然走強(qiáng)，我們認(rèn)為主要是因?yàn)楣墒写蟮尘跋嘛L(fēng)險(xiǎn)偏好降低，債市受益。上證綜指在1月29日至31日期間連續(xù)三天下跌，幅度達(dá)到4.18%，10年國(guó)債期貨則連續(xù)三天上漲，合計(jì)上漲0.46%。
展望后市，低風(fēng)險(xiǎn)偏好與資產(chǎn)荒背景下長(zhǎng)端利率或可繼續(xù)下行。
展望后市，2月5日降準(zhǔn)正式實(shí)施，釋放的一萬(wàn)億流動(dòng)性有望對(duì)沖春節(jié)前資金需求提升，我們認(rèn)為銀行間流動(dòng)性有望保持較為寬松局面，短端利率易下難上。我們認(rèn)為雖然經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)，但是權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，長(zhǎng)端利率作為低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)且具有相對(duì)較高的收益率，可能繼續(xù)受到配置資金青睞，我們認(rèn)為長(zhǎng)端利率可能繼續(xù)下行。
投資建議
利率債優(yōu)先配置超長(zhǎng)端利率債，不建議加杠桿。
雖然我們判斷資金面會(huì)維持寬松局面，但資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額在收窄，5、10、30年國(guó)債收益率與IRS 7天的差額本周分別收斂4 BP、5 BP與7 BP，所以不建議加杠桿。
在具體期限選擇上，雖然20、30年國(guó)債與國(guó)開(kāi)債處于歷史最低分位數(shù)，但其絕對(duì)收益率依然具有一定吸引力，在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好低的背景下，我們?nèi)匀煌扑]配置超長(zhǎng)端利率債。
城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉可適當(dāng)選擇若干省份。
城投債投資還是選擇成交活躍的14個(gè)省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直轄市。如若下沉，可選擇東部的福建，中部的山西、河南以及西部的陜西、廣西、云南等。
二永債以大行為主，股份行為輔，謹(jǐn)慎下沉。
商業(yè)銀行的二級(jí)資本債與永續(xù)債配置選擇大行為主，股份行為輔，不建議下沉。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期；
穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期；
降息落空或者時(shí)間點(diǎn)滯后。
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