>> 上海證券-固定收益周報(bào)：寬貨幣預(yù)期猶在，做多情緒佳-240122
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
大?。?/td>
| 410KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張河生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
主要觀點(diǎn)
本周利率債繼續(xù)上漲，超長端表現(xiàn)更好。
本周（20240115-20240121）國債期貨小幅上升，10年期國債期貨活躍合約較上周上升0.22%；現(xiàn)券來看，10年國債活躍券本周收益率下降1.45 BP。從收益率曲線看，除3個(gè)月國債收益率提升，其他期限國債收益率均下降，且超長端國債降幅稍大，20、30年國債分別下降3.77、3.47 BP。
城投債利差多數(shù)走闊但3年期下行明顯，商行二級(jí)資本債利差表現(xiàn)不一。
城投債利差本周多數(shù)走闊，同一期限下高評(píng)級(jí)城投債利差走闊幅度更大。3Y期中低等級(jí)下行明顯，如AA-下行幅度為10.3 BP。從期限表現(xiàn)看，同一評(píng)級(jí)下中間期限的6M至1Y的品種利差走闊幅度普遍稍大，曲線“凹性”更明顯。
商行二級(jí)資本債不同評(píng)級(jí)、不同期限利差表現(xiàn)不一。其中，3M至9M期限品種利差均擴(kuò)大，3Y期限品種利差均收窄。
全國城投債成交活躍度提升，大多久期縮短，收益率下降。
城投債成交活躍度提升：本周所有省市的城投成交3201筆，高于上周的2951筆。城投債周成交在20筆以上的活躍省份為23個(gè)，較上周增加了寧夏與山西。主要包含沿海5省、中部7省、4大直轄市與西部7省，較上周多了中部的山西省以及西部的貴州省。這些省份大多數(shù)成交筆數(shù)提升，久期縮短，收益率下降。
二永債成交活躍度整體下降。
二永債成交活躍度下降：本周成交2832筆，低于上周的3260筆。其中股份行二級(jí)債、農(nóng)商行二永債本周成交筆數(shù)較上周上升。
資金面邊際收緊，杠桿有所下降。
資金面邊際收緊，DR007本周五較上周五提升2.92 BP，達(dá)到1.87%，高于政策利率（7天逆回購利率1.80%）；代表非銀的R007本周下降4.62 BP，R007與DR007利差進(jìn)一步收窄。公開市場操作方面，央行本周凈投放13400億元。
另外，債市杠桿本周有所下降，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值由上周五的8.19萬億下降至本周五的7.71萬億元，隔夜占比也從90.24下降至90.19%。
降息落空，MLF小幅超額續(xù)作或降低降準(zhǔn)必要性。
1月15日央行并沒降低逆回購利率和MLF利率，降息預(yù)期落空，但是MLF超額續(xù)作2160億。我們認(rèn)為MLF未降息不代表LPR一定不降息，非對(duì)稱降息也存在一定概率。MLF小額超額續(xù)作，某種程度上降低了降準(zhǔn)的必要性。
四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增幅走弱，消費(fèi)與出口是主要因素。
1月17日統(tǒng)計(jì)局公布了一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2023年GDP同比增長5.2%，實(shí)現(xiàn)全年增長目標(biāo)。四季度GDP同比增長5.2%，環(huán)比增長1.0%，低于三季度的1.5%，漲幅降低。其中，消費(fèi)、出口與進(jìn)口的四季度月均環(huán)比增速較三季度分別下降0.20%、0.67%與0.17%，投資的略微增加0.03%。
展望后市，短端利率易下難上，長端利率向下突破難度大。
我們認(rèn)為由于寬貨幣的預(yù)期持續(xù)存在，降息或降準(zhǔn)落地之前債市情緒比較積極，因此短端利率可能易下難上；長端利率方面，10年及以上品種處于過去6年歷史0.3%以內(nèi)分位數(shù)，基本處于歷史最低估值，下降的空間比較有限，后續(xù)進(jìn)一步向下突破的阻力較大。
投資建議
利率債優(yōu)先配置3年國債以及10年國開，適當(dāng)降低杠桿。
從期限利差角度看，國債3-1Y所處歷史分位數(shù)略微高于5-3Y、10-5Y、30-10Y的歷史分位數(shù)，說明國債收益率曲線上3Y品種更加外凸；國開債10-5Y所處歷史分位數(shù)略微高于3-1Y、5-3Y、30-10Y的歷史分位數(shù)，說明國開債收益率曲線上10年品種更加外凸。因此優(yōu)先配置3Y國債以及10Y國開債。另外，資金面偏緊格局下，適當(dāng)降低杠桿。
城投債集中在成交活躍區(qū)域，下沉可適當(dāng)選擇中、西部若干省份。
城投債投資還是選擇成交活躍的省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東與福建，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南與河北，西部的四川、云南、廣西、貴州、陜西、寧夏與新疆以及4大直轄市上海、北京、天津與重慶。如若下沉，可選擇中部的山西以及西部的貴州、寧夏、新疆等。
二永債以大行為主，股份行為輔，謹(jǐn)慎下沉。
商業(yè)銀行的二級(jí)資本債與永續(xù)債配置選擇大行為主，股份行為輔。在流動(dòng)性走弱的背景下，不建議下沉。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期；
穩(wěn)增長政策超預(yù)期；
降準(zhǔn)或降息落空低于預(yù)期。
|
|
