>> 上海證券-固定收益周報：降息助力債市繼續(xù)上漲，警惕風(fēng)險在積聚-240227
| 上傳日期： |
2024/2/27 |
大小： |
406KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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主要觀點(diǎn)
過去一周利率債收益率曲線牛陡。
過去一周（20240219-20240225）國債期貨小幅上升，其中10年期國債期貨活躍合約較2月8日上升0.5%。現(xiàn)券來看，10年國債活躍券過去一周收益率下降2.93BP至2.4009%。從收益率曲線看，長、短期限品種收益率均下行，短期下行幅度更大，其中1年期限國債利率大幅下行15.66 BP至1.7699%。
城投債、商行二級資本債利差大多數(shù)走闊，長期品種少數(shù)收窄。
城投債利差過去一周除極個別收窄外，整體走闊，其中6M、9M和1Y走闊幅度較大。商行二級資本債利差大多數(shù)走闊，部分如2Y、3Y高評級商行二級資本債利差有所收窄。
城投債成交活躍度大幅提升，大多數(shù)收益率下降，久期提升。
城投債成交活躍度開始回暖：過去一周所有省市的城投成交3443筆，已恢復(fù)至春節(jié)前水平。城投債周成交在20筆以上的活躍省份達(dá)至22個，主要包括沿海5省、中部7省、4大直轄市與西部6省，較春節(jié)前一周多了中部的河北、山西和西部的陜西、新疆、貴州。
這些省份大多數(shù)成交筆數(shù)增加，收益率下降，久期提升。沿海5個省份為江蘇、浙江、廣東、山東與福建，僅山東、福建成交收益率提升。中部7個省份分別是湖北、湖南、安徽、江西、河南、河北與山西，其中安徽、山西成交收益率提升，僅山西、江西成交久期縮短。4大直轄市中重慶、北京成交收益率提升。西部6個省份為四川、云南、陜西、廣西、新疆和貴州，僅廣西、陜西成交收益率上升，除廣西外久期均下降。
二永債成交活躍度有所上升。
二永債成交活躍度有所上升：過去一周成交2590筆，日均成交518筆，高于春節(jié)前一周（20240205-20240211）的401.75筆。其中大行二永債、股份行二永債漲幅明顯。
資金面收緊，杠桿大幅上升。
資金面有所收緊，DR007過去一周五較2月18日提升3.68 BP至1.8425%，高于政策利率（7天逆回購利率1.80%）；代表非銀的R007過去一周大幅上升26.85 BP，R007與DR007利差擴(kuò)大。公開市場操作方面，央行過去一周凈回籠逆回購8410億元。
另外，債市杠桿過去一周繼續(xù)提升，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值由2月9日的4.97萬億大幅上升至過去一周五的7.08萬億元，隔夜占比5日均值也從2月9日的57.32%上升至87.26%。
非對稱降息助力債市進(jìn)一步上漲。
2月18日央行投放逆回購與MLF時并沒有下調(diào)7天逆回購利率以及1年期MLF利率，2月20日央行也未下調(diào)1年期LPR，但單獨(dú)下調(diào)5年期LPR，且力度達(dá)到25 BP。隨后幾天債市繼續(xù)走強(qiáng)：21-23日10年或30年國債期貨持續(xù)上漲。
展望后市，債市風(fēng)險在積聚。
10年國債收益率目前已經(jīng)跌至2.4%附近，我們認(rèn)為想要進(jìn)一步向下突破需要額外的利好，這或來自三個方向：3月公布的年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期，兩會定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)低于市場預(yù)期，短期內(nèi)下調(diào)OMO利率、MLF利率或再次啟動新一輪存款利率調(diào)降，我們認(rèn)為這些發(fā)生的概率并不高。當(dāng)前權(quán)益市場上漲，投資者風(fēng)險偏好有所提升，當(dāng)上述三個方向表現(xiàn)相反，我們認(rèn)為債市可能開始出現(xiàn)調(diào)整。
投資建議
利率債縮短久期，適當(dāng)降低杠桿。
由于資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額略微收窄，5、10、30年國債收益率與IRS 7天的差額較2月9日分別收斂2.46 BP、0.69 BP與3.95 BP，可以適當(dāng)降低杠桿。
在具體期限選擇上，我們認(rèn)為風(fēng)險偏好提升帶來的債市調(diào)整，長端與超長端調(diào)整幅度可能會更高，建議縮短久期。
城投債集中在成交活躍的區(qū)域，下沉可適當(dāng)選擇若干省份。
城投債投資還是選擇成交活躍的14個省市，如沿海的江蘇、浙江、廣東、山東，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直轄市。如若下沉，可選擇東部的福建，中部的山西、河北以及西部的陜西、廣西、云南等。
二永債以大行為主，股份行為輔，謹(jǐn)慎下沉。
商業(yè)銀行的二級資本債與永續(xù)債配置選擇大行為主，股份行為輔，不建議下沉。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期；
穩(wěn)增長政策超預(yù)期；
降息落空或者時間點(diǎn)滯后。
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