>> 華創(chuàng)證券-龍佰集團(002601)2023年報&2024年一季報點評：Q1業(yè)績超預(yù)期，深度受益鈦白粉出口鏈-240522
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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| 1166KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年年報&2024年一季報，2023年實現(xiàn)營收267.65億元，同比+11%；歸母凈利潤32.26億元，同比-5.64%，其中2023Q4實現(xiàn)營收65.03億元，同比+6.89%/環(huán)比-7.3%。歸母凈利潤10.84億元，同比+340.6%/環(huán)比+23.2%。2024Q1實現(xiàn)營收72.94億元，同比+4.54%/環(huán)比+12%，歸母凈利潤9.51億元，同比+64.15%/環(huán)比-12.3%。
評論：
受出口需求拉動，23年鈦白粉營收同比增長顯著。鈦白粉方面，公司目前擁有151萬噸鈦白粉產(chǎn)能，23年鈦白粉營收為177.68億元，同比+9.83%，銷量115.89萬噸，同比+24.93%（其中硫酸法占69%、氯化法占31%），均價為1.53萬元/噸，同比-12.1%（原料價格同步下行，23年毛利率同比-0.42PCT）。總體來看，出口需求拉動全年銷量。從行業(yè)來看，23年鈦白粉出口量達164萬噸，過去4年CAGR達到13%，占國內(nèi)產(chǎn)量41%。出口市場逐漸成為鈦白粉需求增長動力。分地區(qū)來看，印度、越南、印尼等國家對鈦白粉需求旺盛，而歐洲本土鈦白粉企業(yè)受制于環(huán)保和成本影響，綜合競爭力下降，從而進口鈦白粉量增多。隨著后續(xù)國內(nèi)企業(yè)競爭力進一步增強，鈦白粉出口高增速有望維持。海綿鈦方面，目前公司現(xiàn)有產(chǎn)能5萬噸，即將達到8萬噸產(chǎn)能。23年海綿鈦營收為22.68億元，銷量達到4.7萬噸，同比+28.15%，均價為4.8萬元/噸，同比-17.1%。海綿鈦新增產(chǎn)能投放后，市占率有望進一步提升。鐵精礦方面，23年鐵系產(chǎn)品營收為25.73億元，同比+3.6%，鐵精礦銷量為433.82萬噸，同比-0.65%，均價為593元/噸，同比+4.3%，毛利率同比+4.36PCT。新能源材料實現(xiàn)營收10.47億元，同比+59.71%，其中磷酸鐵銷量5.39萬噸，同比+163.61%，毛利率為-3.31%。
2024Q1利潤同比增長顯著，或系鈦白粉出口同比持續(xù)高增所致。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，24Q1鈦白粉(金紅石型)均價為1.62萬元/噸，同比+7.3%/環(huán)比-1.3%，鈦精礦均價為2269元/噸，同比+4.7%/環(huán)比+3.7%。行業(yè)均價同比均有所上行，但量增邏輯更為顯著。出口端的數(shù)據(jù)顯示，2024年1-3月鈦白粉行業(yè)出口量為49萬噸，同比+12.1%，延續(xù)了去年下半年的高增速。此外，在國內(nèi)地產(chǎn)竣工增速下行的情況下，鈦白粉行業(yè)3月開工率已達87.66%，同比+9.9PCT/環(huán)比+7.92PCT，外需增長對國內(nèi)企業(yè)開工率拉動作用較強。預(yù)計出口鏈的邏輯將在全年持續(xù)演繹。
投資建議：公司目前鈦白粉及海綿鈦產(chǎn)能已成為全球第一龍頭，此外不斷向上布局鈦礦資源，與海外企業(yè)相比具有較強成本優(yōu)勢，看好公司全球定價優(yōu)勢及資源壁壘帶來的持續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)。由于鈦白粉出口需求持續(xù)超預(yù)期，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年有望實現(xiàn)歸母凈利潤43.29/51.09/61.03億元（2024-2025年前值為40.28/45.36億元），同比+33.2%/+18.1%/+19.6%，對應(yīng)P/E分別為12/10/9x，根據(jù)可比公司估值均值來看，我們給予公司2024年16.9x P/E，目標價格30.59元/股，由于公司在礦端和鈦白粉行業(yè)具備較強的龍頭定價優(yōu)勢，我們上調(diào)至“強推”評級。
風(fēng)險提示：下游建材等行業(yè)需求下滑、新建新能源材料投產(chǎn)不及預(yù)期等。
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