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事件：根據(jù)聯(lián)交所信息，5月17日中信金融資產(chǎn)舉牌公司（以每股均價(jià)3.52港元增持1265萬股、占總股本0.1%，涉資4458萬港元），目前持有公司股權(quán)比例達(dá)5%。公司大股東國電投集團(tuán)此前亦持續(xù)增持，2023年末國電投持有公司股權(quán)比例63.7%。股權(quán)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　國電投旗下最大電力平臺(tái)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司為國電投旗下裝機(jī)規(guī)模最大電力上市公司，2023年末控股裝機(jī)達(dá)45GW（權(quán)益裝機(jī)38GW），其中清潔能源34GW、占比升至75.4%（同比+10.5pct）。2023年實(shí)現(xiàn)主營收入443億元，歸母凈利潤30.84億元(同比+16.5%)，業(yè)績持續(xù)改善。2023年風(fēng)光凈利潤合計(jì)達(dá)46億元（同比+69.7%）；2024年風(fēng)電/光伏擬新增4.5/2.5GW，屆時(shí)清潔能源裝機(jī)占比達(dá)78%+。
　　火電發(fā)展去蕪存菁，來水改善期待業(yè)績釋放。近年公司一方面剝離虧損嚴(yán)重火電、轉(zhuǎn)為參股煤電聯(lián)營，一方面收購集團(tuán)優(yōu)質(zhì)清潔能源資產(chǎn)。2023年火電板塊凈利潤已達(dá)13.15億元（同比增厚27億元），度電盈利2.3分（上半年為2分），今年煤價(jià)回落盈利將持續(xù)提升。過去兩年來水偏枯，水電盈利低基數(shù)（2023年凈利潤虧損8.26億元），2024M1-4水電售電量同比大幅增長79.6%，看好年內(nèi)水電利潤大幅增厚業(yè)績。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024~2026年歸母凈利潤分別為44.91、56.80、70.16億元，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為8.91、7.05、5.71倍，對應(yīng)2024年P(guān)B僅0.72倍（扣除152億元永續(xù)債后為0.98倍）。公司是國內(nèi)電力龍頭，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提升、風(fēng)光水火儲(chǔ)多元發(fā)展。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)3.96港幣/股合理價(jià)值，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期等。