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業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，派息比例高達(dá)61%
　　2023年，公司營(yíng)收同比+1.3%至442.6億元，歸母凈利潤(rùn)同比+7.2%至26.6億元（扣除永續(xù)債利息4.2億元）；末期股息0.132元/股，派息比例61%?？紤]永續(xù)債利息在歸母凈利中扣除，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026歸母凈利潤(rùn)51/66/81億元（前值：55/70/-）億元。基于對(duì)公司2024E新能源歸母凈利潤(rùn)/火電歸母凈資產(chǎn)/水電歸母凈資產(chǎn)預(yù)期45.99/155.8/82.64億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2024EPE/PB/PB分別為6/0.8/2.3x，考慮公司十四五新能源發(fā)展目標(biāo)更大，火電可比公司估值中含新能源預(yù)期，水電盈利能力及發(fā)電量穩(wěn)定性弱于可比公司，給予公司新能源/火電/水電10/0.5/1.4x 2024EPE/PB/PB，扣除永續(xù)債權(quán)益151.75億元后公司目標(biāo)市值502億元（553億港幣），目標(biāo)價(jià)4.47港幣（前值：4.37港幣），“買入”。
　　火電凈利同比大幅增長(zhǎng)，來(lái)水偏枯拖累水電業(yè)績(jī)
　　得益于煤價(jià)下行及2022年完成部分盈利較差煤電資產(chǎn)出表，2023年公司煤電單位燃料成本同比-12.5%至285.51元/MWh，供電煤耗同比-1.21%至298.72g/kWh，火電板塊實(shí)現(xiàn)凈利13.2億元，2022年同期為-13.9億元。由于公司水電站所在流域來(lái)水嚴(yán)重偏枯，公司2023年水電上網(wǎng)電量同比-35.5%至117.1億千瓦時(shí)，即便水電不含稅上網(wǎng)電價(jià)同比+1%至260.68元/MWh，2023年水電歸母利潤(rùn)仍同比大幅下降396%至-5.3億元。若來(lái)水轉(zhuǎn)好，公司水電板塊利潤(rùn)修復(fù)空間較大。
　　2023年新增風(fēng)電/光伏裝機(jī)4.8/7.9GW，年末清潔能源裝機(jī)占比75.4%
　　截至2023年底，公司風(fēng)電/光伏裝機(jī)容量達(dá)12.0/15.1GW，年內(nèi)新增4.8/7.9GW，其中3.7/5.3GW來(lái)源于收購(gòu)。公司2023年收購(gòu)已投產(chǎn)裝機(jī)9.1GW清潔能源資產(chǎn)包于2023年10月并入公司報(bào)表，對(duì)公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為2.4億元，2024年該資產(chǎn)包仍將對(duì)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。2023年，公司風(fēng)電/光伏實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量185/146億千瓦時(shí)，同比+69.2%/+49.4%；但由于新增平價(jià)項(xiàng)目，公司風(fēng)電/光伏2023年平均不含稅上網(wǎng)電價(jià)同比-1.5%/-6.3%至471.41/411.56元/MWh；2023年公司風(fēng)電/光伏歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別為22.22/9.99億元，同比+65%/+28%。
　　目標(biāo)價(jià)4.47港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026歸母凈利潤(rùn)51/66/81億元，公司目標(biāo)市值553億港幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.47港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上網(wǎng)電價(jià)/新能源發(fā)展/來(lái)水/利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期。