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中國電力2380.HK近期公布2023H1業(yè)績，業(yè)績符合市場預(yù)期。公司23H1收入增長5.0%至213.2億元人民幣，凈利潤同比大幅增長114.4%至16.8億元。公司業(yè)績大幅增長的原因包括：1）長協(xié)煤供應(yīng)量增長，單位燃料成本下降，火電板塊由虧轉(zhuǎn)盈；2）公司開發(fā)及收購風(fēng)電及光伏發(fā)電資產(chǎn)，風(fēng)電及光伏板塊收入及利潤增長。至6月底，公司合并裝機(jī)容量達(dá)32.9GW，其中清潔能源裝機(jī)占比66%。預(yù)期至2023年底，公司合并裝機(jī)將達(dá)到45.2GW，清潔能源裝機(jī)占比75%。我們預(yù)期H2火電板塊利潤率可能在提升，新能源板塊裝機(jī)加速，補(bǔ)貼回收加速，全年利潤增長100%以上。我們認(rèn)為目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年預(yù)測PE8.4倍，估值有提升空間。
　　報(bào)告摘要
　　中國電力2023H1業(yè)績大幅增長。2023H1公司收入同比增長5.0%至213億元人民幣，經(jīng)營利潤同比增長11.5%至44.8億元，凈利潤同比增長114%至16.8億元。業(yè)績大幅增長，主要由于火電板塊單位燃料成本大幅下降，轉(zhuǎn)虧為盈；公司積極開發(fā)及收購清潔能源資產(chǎn)，風(fēng)電及光伏發(fā)電利潤增長。上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)32.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至66.5%。展望下半年，預(yù)期火電與風(fēng)電光伏繼續(xù)保持較好盈利水平，而上半年受來水影響業(yè)績虧損的水電板塊，在7-8月發(fā)電情況已有所改善。預(yù)期全年業(yè)績?nèi)杂徐n麗表現(xiàn)。
　　合并裝機(jī)中清潔能源裝機(jī)占比提升至66.4%。公司持續(xù)加大對(duì)在手資產(chǎn)組合的調(diào)整，持續(xù)增加清潔能源資產(chǎn)的開發(fā)及收購，并出售盈利能力偏低的煤電資產(chǎn)。期內(nèi)，公司合并裝機(jī)容量同比增長2.5%至32.9GW，其中清潔能源裝機(jī)容量占比達(dá)66.4%，同比提升15.6個(gè)百分點(diǎn)。公司已公告，準(zhǔn)備收購國家電投集團(tuán)7.5GW清潔能源電站，同時(shí)公司也在加速自建風(fēng)電、光伏等清潔能源項(xiàng)目。預(yù)期2023年底，公司合并裝機(jī)容量將達(dá)到45.2GW，其中清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到34.1GW，占比超過75%。
　　煤電燃料成本下降，火電板塊虧轉(zhuǎn)盈。H1公司火電板收入同比減少5.6%至117億元，凈利潤由虧轉(zhuǎn)盈至盈利5.6億元，業(yè)績提升151%。公司出售部分盈利水平低的煤電廠，因此售電收入略降，而煤炭燃料成本下降，板塊實(shí)現(xiàn)盈利。H1公司長協(xié)煤覆蓋率超過90%，市場煤價(jià)格也同比下降，供電煤耗下降，因此公司的煤電單位燃料成本同比下降10%至0.298元/千瓦時(shí)。預(yù)期H2長協(xié)煤覆蓋率進(jìn)一步提升，市場煤炭價(jià)格低位波動(dòng)，燃料成本有效控制下，煤電板塊實(shí)現(xiàn)合理利潤水平。
　　儲(chǔ)能板塊快速發(fā)展。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)處于快速成長期，H1收入大幅增長16倍至16.3億元，凈利潤同比增長49%至3509萬元。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)包括儲(chǔ)能設(shè)備銷售、提供儲(chǔ)能一體化電站開發(fā)和組裝集成的工程承包服務(wù)和儲(chǔ)能容量租賃服務(wù)，以及儲(chǔ)能電站充電服務(wù)。預(yù)期儲(chǔ)能業(yè)務(wù)板塊保持快速增長。
　　投資建議：2023H1公司凈利潤同比增長114%至16.8億元。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2023年中國電力凈利潤達(dá)37.6億元人民幣，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年預(yù)測PE8.4倍。我們認(rèn)為公司業(yè)績快速提升，公司是國家電投唯一港股上市平臺(tái)，有望持續(xù)收購國電投優(yōu)質(zhì)清潔能源資產(chǎn)，目前股價(jià)有提升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)增長不及預(yù)期；收購母公司項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期；財(cái)務(wù)費(fèi)用超預(yù)期