>> 申萬宏源(香港)-中國電力(02380.HK)點評：水電偏枯短期拖累，火電新能源全面向好-230825
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
972KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
查浩，鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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件：公司公布2023年上半年業(yè)績，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤18.5億元人民幣（下同），同比增長117.64%；歸屬于母公司普通股東所有者的凈利潤16.8億元，同比增長114.36%。每股基本盈利0.14元，同比增長100%，處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間。
分拆來看，此次業(yè)績大幅增長主要來自三點，分別為：1）風(fēng)電光伏業(yè)績大增，彌補了來水偏枯帶來的負向影響；公司上半年風(fēng)電、光伏板塊發(fā)電量分別同比增長65.42%和32.97%，實現(xiàn)凈利潤14.53和7.74億元，對應(yīng)同比增速69.74%和21.5%，風(fēng)電業(yè)績增速高于發(fā)電量增速，光伏略遜。上述業(yè)績中包含少數(shù)股東損益，結(jié)合公司整體業(yè)績，我們預(yù)計新能源板塊歸母凈利潤貢獻在18-20億元量級。2）煤電機組優(yōu)化以及與中煤集團的合作導(dǎo)致煤電業(yè)績大增，上半年煤電板塊實現(xiàn)凈利潤5.62億元，按照裝機容量計算，盈利能力超過行業(yè)平均水平，上年同期為虧損10.96億元，成為公司業(yè)績最大的同比增量，體現(xiàn)出坑口電站的顯著優(yōu)勢。3）優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，帶來財務(wù)費用下降。公司上年財務(wù)費用19.45億元，上年同期數(shù)據(jù)為21.61億元，同比降幅超過2億元。
水電來水嚴重偏枯，成為業(yè)績的主要拖累項，如果來水?dāng)?shù)據(jù)保持去年同期水平，公司上半年歸母凈利潤可接近27億元。受華中區(qū)域來水嚴重偏枯影響，公司上半年水電發(fā)電量同比下降56.20%，水電板塊凈利潤為-1.47億元，上年同期為12.33億元，同比減利13.8億元，按照平均60%的水電歸母比例計算，如果來水?dāng)?shù)據(jù)保持去年同期水平，公司上半年歸母凈利潤可接近27億元。長期來看，我們分析受制于資源稟賦，公司水電主要所在地湖南已經(jīng)成為我國最缺電的省份之一，且有進一步加劇趨勢，公司水電電價近年來“V”形反轉(zhuǎn)，水電盈利能力進入長期上行周期。短期看，隨著來水修復(fù)，下半年業(yè)績環(huán)比有望大幅改善。
國電投集團打造旗艦平臺訴求強烈，資產(chǎn)運作帶來持續(xù)利好。公司控股股東國電投集團為全球最大的清潔能源發(fā)電集團，五大電集團中資產(chǎn)證券化率處于末端。公司為集團旗下最大平臺，市值遠遜于其他集團旗艦平臺，公司打造旗艦平臺訴求強烈。2023年7月底公司發(fā)布預(yù)案，收購集團9.5GW新能源資產(chǎn)（含在建），成為公司迄今為止單筆規(guī)模最大的收購，預(yù)計在建項目完工后，收購資產(chǎn)可貢獻歸母凈利潤達到10億元，屆時公司清潔能源裝機將占比達到73%。公司發(fā)展方向與集團戰(zhàn)略高度一致，在國家雙碳戰(zhàn)略背景下，兩者有望形成共振。
盈利預(yù)測與評級：結(jié)合公司中報業(yè)績以及7月底的資產(chǎn)收購預(yù)案，維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為45.17、65.28和72.30億元人民幣（包含永續(xù)債利息，預(yù)計約3.5億元），當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為8、6、5倍（扣除永續(xù)債利息）。我們分析受益于集團戰(zhàn)略與公司基本面共振，公司幾大業(yè)務(wù)板塊均處于向上周期，具備較大市值修復(fù)空間，按照50%分紅率假設(shè)，公司2023年股息率達到6.4%，2024年達到9.4%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電力體制改革推進不及預(yù)期，碳中和政策存在反復(fù)。
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